货币政策难言放松 纠结之下布局高成长牛股

　　　——访招商智远成长投资主办人任向东

　　《红周刊》记者 张宇

　　“以前深圳人进趟超市50元就可以搞定了，现在没有200元就出不了门，看来通胀短期内还真是很难大幅回落。”招商智远成长集合理财计划投资主办人任向东对货币政策放松并不乐观。也正是基于此判断，从去年四季度末他就一直保持低仓位，在白酒、医药等抗通胀品种上波段操作，在8月份大盘下跌近5%的情况下，他依然取得了正回报，在诸多偏股型产品中脱颖而出。

　　高增长率是首要标准

　　《红周刊》：8月份招商智远成长取得了正收益，请问你是赢在仓位控制上，还是精选个股上？

　　任向东：在去年四季度报告里我判断说，今年市场的风险会比机会还大。但是当时对于风险集中在哪些板块，心里并没有很清楚的认识。所以在整体市场风险较高的情况下，今年操作上比较谨慎，8月份招商智远成长保持了低仓位，并且主要在白酒和医药股上进行了波段操作。

　　《红周刊》：“喝酒吃药”，你还踩得挺准的呀，8月份这两个板块表现得都不错。为何要选择这两个板块呢？

　　任向东：我一贯坚持“高增长”这个选股标准，选择那些增长确定、且估值合理的个股。因为这样才有足够的安全边际，才可能会获得正收益。我们发现今年二季度有些行业估值随市场回落，但是利润增长依然比较高，比如说白酒、医药板块，特别是以贵州茅台为代表的白酒股。二季度初，一线白酒股的估值回落到20倍左右，但是白酒行业却保持40%~50%的净利润增长率。同时考虑到白酒板块受宏观经济波动影响较弱，而未来成长性仍然比较确定，所以我们就大胆地进行了配置。

　　《红周刊》：目前还看好白酒股吗？

　　任向东：我认为通胀趋势短期内还不会大幅回落，这为白酒股提供了利好支持。而且白酒是中国文化的代表，消费者千百年来的白酒消费习惯没有任何变化，从白酒企业大量预收账款就能看出消费意愿是多么强烈。像今年年初以来，贵州茅台零售价一直涨，现在批发价和零售价差距越来越大，我认为批发价还有提升空间，这就给了贵州茅台以安全边际。另外，预收账款锁定了未来一段时间的利润，降低了业绩增长的不确定性。

　　《红周刊》：相比而言，医药股走势稍逊于白酒，你怎么看待医药板块？

　　任向东：医药板块的问题是去年涨得多了，而且医药行业的分化非常明显。普药这块我不看好，还得找有那种“护城河”的医药公司。好医药公司和好品种具备持续发展能力，它未来将会越做越大。像云南白药和片仔癀都是国内独家产品，特别是云南白药某种意义上还是个消费品公司，未来还有很大发展空间，业绩也比较确定。而有些药品受医改、产品降价等因素影响业绩波动性很大，还有一些药品研发数年至今也没有成功，其股票还停留在炒概念阶段。没有业绩支撑的股票，在行情好的时候能涨很多，行情跌的时候也会跌很多。

　　市况不明，波段操作消费股

　　《红周刊》：今年第一、第二季度你的前10大重仓股变化很大，也做趋势投资吗？

　　任向东：是的，机构做股票也看估值，在估值高的时候卖出，跌的时候再买回来。尤其是今年市场没有明显的趋势性机会，控制风险是第一要务。我二季度初把周期股全部卖掉了，因为投资者的博弈心态很浓，股票赚了钱就要卖掉。我是价值投资者，价值投资者赚的是企业的钱，只要是连续几年翻数倍的股票，基本面上肯定是利润高增长的公司，贵州茅台从几个亿增长到几十个亿，云南白药都是这样的。如果一只股票炒得很高，但是业绩没有增长，肯定还会跌到原地去的。

　　价值投资也需要灵活性，如果你发现的好公司别人也都发现了，就很难以合理的价格买到，这时需要耐心去等待其股价回落，或者宁可错过。对买卖点选择是场博弈，任何人都不敢说有100%的把握，所以买入后还要看市场走势是否配合，通过市场来验证自己的操作是否正确。如果是错了，就要重新审视自己的这笔投资。

　　《红周刊》：医药股市盈率接近40倍了，你认为它还有上涨空间吗？

　　任向东：如果一家企业不是遇到了增长瓶颈，还处在成长期，那么它的估值一定会很高。投资者可以回过头来看看苏宁电器，刚上市时苏宁电器市盈率很高但是很多人抢着买，现在仅有14倍的市盈率，可是增长速度相比以前降低了。同样很多股票今年估值还是很贵，但是如果未来持续增长很多年，现在贵也有贵的道理。这就是对企业发展前景的判断，有些企业阶段性增长很快，相应估值很高，但到了增长速度下滑的时候估值是便宜了，这个时候还能买吗？发展前景好的企业还有低估值，这不太可能，除非是在特别熊的市场中。  

　　《红周刊》：说得很有道理，这跟买周期股有点像，在估值贵的时候买，在估值便宜的时候卖。你怎么评价周期股？

　　任向东：周期股需要投资者对周期性拐点有准确的判断。在全行业低点时，最糟糕的情况是全行业亏损下，周期股的市盈率一定很高。投资者在还没有到周期性拐点的时候很难判断，周期股究竟还能低迷多久，而在周期性拐点之后业绩迅速增长，市盈率随之下降，这时候是不是又到了行业的景气高点，需要卖出了？也不好判断。操作周期股要敢于逆向操作，在市场暴跌时买入，在市场高涨时卖出。我不喜欢做周期股，不仅因为买卖点难以把握，而且周期板块同质化严重，受政策变化影响比较大。

　　货币政策难言放松

　　《红周刊》：今天(9月21日)你买了吗？

　　任向东：可以忽略不计。现在只能走一步看一步，今天反弹没有什么理由，可能就是超跌吧，也可能是对美国推出QE3的良好预期吧。

　　《红周刊》：关键是外围经济太不确定吧？

　　任向东：相对外围经济来说，我更担心明年中国经济将会继续下滑，国际货币基金组织刚刚下调全年中国经济增长到9.5%，我觉得其实9%也不低了。很多人认为现在货币政策可能要放松了，我不这么看。8月份CPI同比增速虽然比7月份回落了0.3个百分点，但还是在6%以上的高位，而且上半年GDP同比增速也保持在9.6%，通胀形势还是很严峻，过去两年放出的天量流动性需要收回，我不认为紧缩货币政策短期内会放松。

　　慧眼巧识高成长公司

　　《红周刊》：招商智远成长投资重在成长性公司，请问怎么选出高成长公司？

　　任向东：我的方法是自上而下，先选出行业，然后在行业里面选出好公司。在A股，每个行业里选出好公司的概率不同，比如说钢铁行业跑出好公司的概率就比较小。投资者必须要选未来成长空间很大、差异化程度也很高的行业，而且这个行业还要符合当前宏观经济和消费需求的发展阶段。因为人均GDP发展到不同阶段，市场的消费需求也是不同，比如说上世纪80年代的家电消费，90年的手机、电脑消费以及最近几年房地产、汽车消费，都打上了明显的阶段性消费烙印。投资者需要观察消费趋势变化，来挑选受益的行业。

　　《红周刊》：选出行业了，其中的公司怎么挑选呢？有哪些财务指标你最看重？

　　任向东：我主要看三项财务指标，即净利润增长率与营业收入增长率的比值、净资产收益率和毛利率。毛利率是很重要的一项指标，毛利率越高说明公司投入产出比越高，像一些轻资产型公司靠技术和品牌赚钱，毛利率就很高。其次是净利润增长率要比营业收入增长高，这说明公司销售等成本费用较低，如果销售费用率太高会影响净利润，说明竞争很激烈，也不是理想状态。

　　《红周刊》：在衡量公司的内在价值方面，请问你用什么样的估值模型？

　　任向东：其实，精确的数学模型也难以准确地计算出公司的内在价值，各种模型仅仅可以参考，最后还是要通过投资者自己的定性分析，因为模型用到的数据都是预估的，包含了主观假设成分。如果投资者用上面我们谈到的财务指标长期追踪公司，从中发现那些增长持续性强、增长率高的公司，就可以给予较高PE。当然了，在估值的时候还要结合历史情况以及国外同类公司估值，同时考虑市场情绪。按照我的安全边际，净利润连续增长率30%以上，PE最好不超过30倍，当然越低越好，就可以考虑买了。如果有的公司处于投入期，也可以给予较高的估值，这取决于它未来的成长性。