投资农业时代到来 农业股有望迎机会

　　赵迪

　　10月24日，大盘见底回升以来，我们一致判断，2307点将是本轮行情调整的重要低点。在反弹初期，文化传媒、科技类板块表现活跃，成为市场中的领涨板块。随着行情的深入推进，预计主题投资将大行其道，对于错过了文化传媒的投资者而言，应当积极遴选可能成为下一个领涨板块的投资主题。

　　事实上，近年来，中国农业越来越吸引了投资者的眼球，成为资本市场关注的热点。

　　最近，美国著名投资大师吉姆·罗杰斯在一次演讲中就说，“假如我现在20岁，肯定放弃金融，去学习农业，因为在未来几十年中，农业酝酿着巨大的机遇，农民会比基金经理富裕得多。”

　　中金公司则在一份研究报告中指出，自政策确立以工哺农时代到来至今，中国农业正在经历前所未有的发展黄金期。同时，在经历一段时期以来的政策呵护与企业努力之后，农业板块投资主线已不再是完全受政策与农产品价格波动驱使下的周期性靶向投机，进而开始出现萌动中的长线投资理念与相应投资标的，使得农业投资故事更加丰富多彩。

　　我们认为，从中长期来看，中国农业产业可能会将迎来发展机会。至少有三个理由让我们可以中长期看好农业。首先，农业在国民经济中居于基础性地位，国家惠农政策长期利好农业板块。农业的最大功能是解决人们的吃饭等基本生活问题，这是任何其它产业都无法替代的。第二，随着人民生活水平的提高，对农业的多种需求越来越高，现代化水平的提高必然导致人们生活质量的不断提高，老百姓开始从“吃饱”到“吃好”、“吃得健康”转变，进而导致对农业的多种需求越来越高，从而推动农业产业不断升级。这将给一批现代农业企业带来发展机遇。第三，伴随着工业化进程的加速、人口持续增长、以及异常天气、环境污染等因素的影响，农产品供需平衡存在被打破的风险，长期来看，农产品价格存在较大的上涨压力。这将给农业板块带来一定的支撑。

　　从长远来看，全球农产品价格的上涨尤其是国内农产品价格的上涨有其深刻的背景。长期以来中国为了加快经济发展而奉行的牺牲农业发展工业的政策取向将发生根本变化，中国可能已经从“农业哺育工业”的时代逐步转向“工业反哺农业”的时代。

　　就近期来看，随着中央经济工作会议的临近，三农问题可能再次为市场所关注，农业板块面临中短期投资机会。而从更长期的视野来看，中国农产品需求将持续旺盛，中国政府对农业的重视程度将日益提高，布局农业可能成为未来投资领域的重要主题。

　　回到资本市场，A股市场中农业板块给投资者的印象是整体盈利能力不强，治理结构不佳。事实上，近年来农业行业上市公司的业绩改善较为明显。2010年以来，国内A股市场共有30家农林牧渔以及下游的食品、饮料企业上市，大农业板块的上市公司数量大大增加(表1)，其中不乏可供选择的投资标的。与此同时，农业也吸引了大量私募股权投资。东方艾格数据显示2006年私募投资于农业仅0.56亿美元，到2010年已经达到14.89亿美元，一年超过了过去4年的总和。

　　俗话说“手中有粮，心中不慌”。农业股的投资时代已经到来。你可以不像罗杰斯所说，做一个农民，但至少你要配置一定的农业股。

　　中金公司分析师袁霏阳认为，未来农业板块行业趋势与政策看点将主要集中于四个方面：一是产前支农产业科技化，对应产前(即农资)板块中的种业和动物疫苗板块；二是产中农产品生产领域产业化与集约化，对应产中(即农产品种植与养殖)始见于禽畜养殖板块中快速产业化与集约化过程中脱颖而出的急先锋；三是农产品流通渠道集约化与扁平化，对应于天然水域从事高附加值水产品养殖并且通过品牌化建设不断拉近与终端消费者距离的业务模式；四是产后农产品加工领域精深化与品牌化，对应大型农企持续投资于产业链一体化建设从而产生规模持续放大与新业务单元不断应运而生的效应。这些都将成为未来农业板块长效标的以及资本市场乐于持续追踪的目标。

　　瑞银证券：关注产业链一体化及品牌化

　　瑞银证券分析师王鹏认为，在创新推动下，“新农业”公司的投资价值大大提升，获得了资本的青睐。

　　根据瑞银证券的统计，从2005年以来，A股农业上市公司财务状况持续优化，盈利表现有所提升，ROA 从1.2%提升到2010年的4.9%，远超市场平均水平表现，ROE也从2.0%提升到2010年的9.2%。此外，从毛利率来看，农业板块毛利率水平从2005年23.3%到2010年23.1%，基本稳定，而市场则从21.7%下降到19.8%，农业板块依然好于市场表现。

　　瑞银证券分析师王鹏指出，“新农业”的生产力突破来自于新商业模式的积极创新，生产活动聚焦于效率提高和食品安全保障，包括推广生态/绿色/有机养殖、引入全套标准化质量检验体制、引入实时监督机制提升消费信心，自建销售渠道配送高端农产品等等，优化了土地劳力信息和资本的组合，推动中国农业从小农经济快速走向规模化和品牌化。

　　近几年来，中国农业面临“量”和“质”的两个矛盾，一是农产品需求不断上升和农业资源有限的矛盾；二是日益增长的优质食品需求和屡屡发生的食品安全事故的矛盾。而近年来中国粮食多年增产，缓解了“量”的矛盾，“质”的矛盾已经上升成为当前食用农产品市场发展的主要矛盾。王鹏认为，要解决主要矛盾，一是要靠产业链一体化，二是要靠品牌化。

　　产业链一体化是指在控制成本的基础上提供安全的农产品。目的是应对劳力成本提高，大幅提高生产效率，最大限度充分利用资源，同时化解原料供应和市场波动风险。目前，创新的一体化的形式是多样的，既有如“饲料—育苗—养殖—屠宰—零售”的物质产业链，又有如“担保借贷—提供生产资料—回收产品—共享收益”的金融产业链由于目前中国农业生产效率仍较低，规模企业容易获得超额利润，这些产业链模式是具备盈利能力的，因而也是有活力的。

　　品牌化是指提供优质产品满足高端消费需求。企业重构并创新农产品的生产和销售模式，以企业信用为食品安全“背书”，“优质”更易被识别和普及。

　　“在农业领域，我们认为仍有大量投资机会。我们预计，在农业耕地、林地、水域等资源要素流转、农村金融模式创新和农业对外开放程度提高等方面，仍有较大的机制潜力，将是创新的活跃领域，也是投资重点。”王鹏表示。

　　从行业层面，王鹏推荐有科技优势的农业生产资料行业、具有定价能力的品牌公司和具有产业链优势的龙头企业。从公司层面，推荐种子行业的隆平高科、荃银高科两家公司，以及海洋养殖行业的獐子岛、好当家等。

　　中金公司：种业的故事才刚刚开始

　　农作物种子处于整个农产品产业链的上游，对于农作物增产以及品种改善起着至关重要的作用。种子行业具有科技含量高，增产效果明显，发展潜力巨大特点。2011年中央1号文件已经明确要加强农村水利建设，目前市场普遍预期2012年中央1号文件将明确扶持农业科技发展。如果国家政策符合市场预期，种子行业将明显受益。

　　中金公司分析师袁霏阳认为，近5年来，根据种业板块相对于农业板块的估值溢价变化，分为三个阶段：

　　第一阶段(2007 年－2009 年)：行业拐点已现，“市场”落后于“行业”。在这个阶段，种业公司业绩实现了100%的复合增长，而农业板块整体业绩复合增长率仅为7%。种业板块股价相对于农业板块上涨141%，而期间种业板块相对农业板块的估值水平却从溢价135%，大幅下跌至折价25%。在此期间，种业板块的股价相对表现显然大幅落后于种业板块业绩的高速增长。这一阶段的鲜明特征是市场对种业的热情还没有被充分点燃，而种业本身的急剧变革却正在发生。

　　第二阶段(2010 年)：种业政策年，“行业”落后于“市场”。在这个阶段，种业公司业绩实现了97%的增长，而农业板块整体业绩增长率提升到30%，差距显著缩小。种业板块股价相对于农业板块上涨52%，而种业板块相对农业板块估值水平却从折价25%上升到溢价77%。这一阶段的鲜明特征是市场对种业的热情已经被充分点燃，政策预期进一步助推了市场热情，而市场对种业经营的风险却没有足够的重视。

　　“我们认为2010 年的种业市场充满了政策的味道，我们将其称为‘种业政策年’。从2010 年初中央1 号文件的原则性指导意见，到2011 年初国务院具体意见出台之间，政策预期贯穿2010 年种业市场始终。除了对行业发展的宏观政策预期以外，国家对种业市场假冒伪劣行为的打击力度的增强，也为品牌企业提升产品价格和销量提供了正面作用。”中金公司分析师袁霏阳如此总结。

　　第三阶段(2011 年至今)：政策靴子落地，“市场”反映“行业”。在这个阶段，种业公司业绩同比下滑20%，而农业板块整体业绩却增长32%，种业板块业绩增幅低于农业板块。种业板块股价相对于农业板块下跌20%，而期间种业板块相对农业板块估值水平也从溢价77%滑落到溢价62%，这是个“行业”落后于“市场”的阶段。这一阶段的鲜明特征是种业相关政策先后出台，并无实质性超预期内容，市场关注焦点回归基本面。

　　回顾五年来的A 股种业板块运行特征，袁霏阳认为，市场对板块的认识存在从“非理性”，到“过激”，再到“回归理性”的过程。这个过程是伴随着市场对种业认识程度、理解深度的增加而步步推进的。

　　“因此，展望2012 年甚至未来更长时期的种业板块表现，我们认为其总体特征应该表现为对基本面的高度关注和深度挖掘。无论从宏观政策层面，还是从微观企业层面来看，种业基本面的变革都仅初露端倪，种业的故事才刚刚开始。”袁霏阳表示。

　　具体品种来看，袁霏阳看好国内水稻种子领军企业隆平高科、荃银高科以及国内玉米种子翘楚登海种业，均给予“推荐”评级。

　　华泰联合：油脂行业面临转机

　　大农业板块中被机构普遍看好的另一个子板块是油脂行业。尽管油脂行业盈利复苏进程虽因受到海外农产品价格波动影响而有所迟滞，但趋势不变，而且当前也已步入一年中的油脂消费高峰。

　　华泰联合证券认为，今年上半年，全球产量第二和第三的巴西、阿根廷大豆产量均大幅超越预期，油脂行业出现一定的调整，而进入下半年后，产量居世界首位的美国开始进入产出季。而根据此前的播种面积及单产数据，美国产量同比下降是确定性事件。因此，对于油脂行业而言，正在面临转机。

　　随着食用油限价的放开，金龙鱼、福临门等食用油巨头在8月末都对旗下主要产品进行了提价，涨价幅度在5%-10%。

　　华泰联合证券分析师蒋小东认为，从需求侧来看，全球最大的消费国中国由于上半年食用油限价及饲料业不景气，国内压榨企业全行业出现大幅亏损，造成中国大豆进口放缓，今年前9 个月进口总量为3770 万吨(低于去年同期的4016 万吨)，5 年来首次出现下降。但好的情况正在显现：压榨利润由8、9 月份的负值变为目前的30-50

　　元/吨。前期由于国家抛储，市场持续有低价大豆供应，因此压制了豆油和豆粕价格的回升幅度；目前饲料需求的拉动再次成为市场的主流，预计豆粕价格在后一阶段将显著强于大豆，从而带动压榨利润回升。

　　食用油价格方面，蒋小东指出，随着国家限价政策的放开，从8 月末起陆续有食用油龙头开始对产品价格进行上调；饲料业的景气度也正不断上升。“我们预计四季度国内油脂行业将出现景气的快速提升，我们在当前时点对油脂板块继续维持推荐评级。”蒋小东表示。

　　对于两家油脂类的上市公司，西王食品和东凌粮油，蒋小东都给予了推荐评级。

　　表1：2010年以来上市的农业及食品企业