化学制剂行业：缓慢放量 业绩贡献难求

　　主要观点：

　　基本药物制度转向改良

　　双信封制唯低价是取，量价挂钩多数地区没有实现，这是基药制度运行中出现的实际问题。目前各地针对基本药物制度进行的改良探索包括严格执行单一货源承诺、完善基层医疗机构补偿机制、基层与二三级医院联动等。

　　目录扩容，市场将出现结构调整

　　未来基本药物制度的重点会放在配套措施的完善和现有制度的严格执行上。各地的一些制度探索有利于基药放量，在卫生部大力推行医保总额预付、按病种付费制的背景下，基药市场将出现结构调整，品牌企业会从中受益。

　　上市公司投标中标率高于平均水平

　　通过对2011年基药中标情况分析发现，上市公司的投标中标率高于平均水平，但并未形成价格优势。同一品种中标价相比2009年有所降低，但降幅不等，独家品种价格较为稳定。企业从基本药物制度中的受益程度不一。

　　预计基药将缓慢放量，业绩贡献有限

　　2011年基本药物平均中标价同比有不同程度的下降。普药品种降幅明显，独家品种相对稳定，总体上看中标价开始趋稳。此外，上市公司中标率高于平均水平，但平均中标价没有普遍高于平均价格，印证了商务标并没有起到区分企业综合水平的观点。基层医疗机构实际采购总量远低于预期，预计明年缓慢放量但对上市公司业绩贡献有限。

　　近六个月化学制剂指数跑输沪深300指数10.29个百分点

　　7月中旬开始，化学制剂板块走势开始向下调整。10月份化学制剂板块跑输沪深300指数10.72个百分点。以六个月为区间统计，化学制剂指数跑输沪深300指数10.29个百分点。

　　投资建议：

　　未来六个月内，维持化学制剂行业“中性”评级

　　今年以来，在生产成本大幅上涨而销售价格备受压制的情况下，化学制药板块呈现生产销售收入大幅增长，但利润增速显著下滑的特征。近两年来化学制剂一直处在降价周期中，这种态势未来一段时期内仍会持续。今年年内呼吸系统和血液系统药物或将有一轮降价。7月以来CPI连续3个月回落，企业的成本压力已有些许缓解，对于管理效益高、品种价格受限相对较少的企业走势将好于整个板块。而以基本药物、普药品种为主的企业投资机会较小。我们认为，板块内部面临分化，维持行业“中性”评级。