证券业：债券类投资收益提升 将促4券商突出受益

　　判断：

　　存款准备金下调通道的开启拉开流动性改善大幕，此背景下资本市场中债券首当受益。基于此，我们认为投资资产中债券配置较高的券商也将突出受益于债市向好。

　　设定：

　　券商投资中债券配置来自于交易性金融资产、可供出售金融资产以及持有到期三部分；债券资产以各上市券商2011年中报时点数据计算，并推演为该券商股债投资比例风格；假设债券投资受益提升5%。

　　测算：

　　仅以交易性金融资产内含债券投资计算，华泰证券与国海证券以12%和11%的收入弹性位居第一、第二；加入可供出售金融资产后，长江证券和招商证券以16%和12%跃居前列，华泰证券和国海证券则维持在上一环节水平；再计入持有到期部分，则长江证券业绩弹性更为突出，达到17%，招商证券、华泰证券及国海证券维持上一环节水平。

　　投资评价及建议基于对于债券投资收益将提高的判断，我们认为短期受益突出的券商有华泰证券、国海证券；中长期业绩兑现突出受益的将为长江和招商证券。

　　风险提示制度推进进展低于预期，大盘重心大幅下跌，交易量持续萎缩。