电气设备行业：定向宽松助推水电提速

　　事件：

　　近日人民银行等七部委发布《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》，要求各级地方政府和金融机构加大对水利建设的金融支持，引导金融资本投入水利建设，包括拓宽水利投融资渠道、引入多元化投融资主体、创新项目融资方式、加强信贷支持和服务等。其中特别明确了要通过注资、补助及重组增加水电站等方式支持水利融资平台整改和融资。

　　点评：

　　完全符合我们预期：定向宽松政策助推，水电拐点进一步确立

　　引导金融资源更多投向经济瓶颈领域和薄弱环节是今年国家宏观政策的一个重要主题，水利水电作为瓶颈之一将重点受益。前几年是水电从落入低谷到开始恢复的时期：2006-2009年新核准水电装机容量分别为1950、234、724、737万千瓦，随后迫于节能减排压力，2010年大型水电项目审批恢复，2010-2011年水电新核准装机容量为1613万、1268万千瓦。2012年能源局水电新开工核准目标是2000万千瓦，同比增长将达到57%，远超市场预期。从中长线增长目标来看，2011年水电装机达到2.3亿千瓦，在建及新开工约6700万千瓦，为实现2020年的4.2亿千瓦装机目标，意味着近五年必须新建或开工年均为2400万千瓦（水电提前5年开工），平均大约是“十一五”期间的3倍。我们认为定向宽松政策将助推水电建设进一步加速，之前我们关于水电将迎来黄金期的观点再次得到支持和验证。

　　浙富股份受益业绩弹性大，订单确保未来高增长

　　浙富股份作为国内民营水电龙头，虽然市场占有率不及大型国有水电制造商，但由于水电业务占收入比在90%以上，当之无愧地成为水电受益业绩弹性老大，按照市场份额稳定及行业增速保守估计的假设，2012年浙富股份受益水电的收入弹性达到163.64%。从公司在手订单来看，按照历史数据拟合，我们认为公司未来三年每年收入增速将维持在30%以上。

　　多个催化因素带来多个业绩增长点

　　公司在东南亚国家水电开发领域有多年历史和长期口碑，累计中标十个海外订单，总装机15万千瓦。目前东南亚湄公河流域国家水电开发力度加快，浙富作为长期合作企业有望获得订单。早在2006年公司就中标韩国Sihwa潮汐电站，未来有望在潮汐项目上再创佳绩。另外公司与中核集团下属的核动力研究院合作，通过华都公司进入核电控制棒驱动机构等核电高端设备领域，未来有望打造中核集团产业平台。2020年我国核电装机容量有望达8000万千瓦，预计今年我国核电项目将恢复审批，公司核电业务未来有望受益核电市场重新启动，贡献新的业绩增长点。