服装纺织：品牌服饰消费变革新趋势

　　行业经历“鲜花盛开后的凋零期”，预计四季度将有所好转。品牌服装行业过去几年经历了持续快速的增长后从去年四季度开始受到宏观经济的影响出现了明显的增速下滑。我们认为消费的低迷短期还将持续，但四季度开始基数将骤然降低，且前三季度存货将有所消化，因此预计四季度有可能出现行业性投资机会。

　　收入分配变革——中短期依然看好中高端品牌，中长期看好具有性价比优势的品牌。经过我们的测算，我国居民的隐性收入占到总收入水平的45%以上，集中在前20%的高收入人群中。我们预计未来的显性收入增速将加快，隐性收入增速将放缓，因此未来的中低端需求增速将快于高端。但由于高端品牌在我国的供给相对匮乏，未来一定阶段高端市场竞争仍将处于需求旺盛竞争较弱的格局。中长期来看，我们认为具有性价比优势的品牌将更能抓住增量市场的消费偏好，具有更好的发展前景。

　　消费方式变革——C2C侵袭势不可挡，线下成熟品牌触网远喜近忧。目前体量占服装网购80%且增速较快的C2C模式尚观察不到明显的未来增长受阻的迹象，因此预计其对实体服装品牌的冲击还将延续，休闲装行业是受冲击的重灾区。商务类服装及高档品牌受冲击相对较小，未来将有较为明朗的市场竞争格局。线下成熟品牌触网虽然优势较大，但目前较难解决线上线下协调定价的问题，我们认为直营渠道占比高和管理能力强的公司未来更易突破此瓶颈。

　　消费年龄结构变革——正装及商务休闲服饰、鞋类和家纺收益极大，时尚休闲受负面影响。未来五年步入消费正装、商务休闲年龄（25-55岁）的人数将增加3800人，约占该年龄段总数的7%。近年来结婚人数猛增，从年龄结构变化判断未来五年结婚人数将继续增加，且我国的离婚人数以及平均家庭规模也在快速向美国、日本等发达国家靠拢，预计未来五年家纺行业将有较旺盛的需求。时尚休闲服装主力消费年龄人数未来将下降。

　　重点公司推荐：我们目前强烈推荐报喜鸟、奥康国际、美邦服饰。

　　风险提示：经济持续低迷进一步影响终端消费情绪。