水泥行业：水泥价格继续寻找新的相对平衡

　　申万水泥制造指数（代码：850612）2012年6月15日收盘点位为4242.42，最近双周（6月1日-6月15日）涨幅为-10.57%；同期上证A股指数2012年6月15日收盘点位为2306.85，最近双周涨幅为-2.76%。水泥指数涨幅跑输同期上证涨幅7.81个百分点。

　　本双周，水泥行业PE（整体法、TTM）为10.9x，相对于沪深300溢价率为1.03，比值比半月前下降0.09；PB（整体法）为1.91，相对于沪深300溢价率为1.12，比值比半月前下降0.11。

　　根据数字水泥网信息，我们可以发现，6月中旬全国水泥均价为333.50元/吨，环比降幅达到1.60%，其中P.C32.5袋装价格319.50元/吨，P.O42.5散装价格347.50元/吨。前一周：主要集中在北京、河北和安徽等省份，下跌幅度在10-50元/吨。后一周：价格上涨区域主要是江西南昌、九江以及周边区域，价格上调10-20元/吨；下跌的区域主要有北京、天津以及中南地区的湖北和两广，下跌幅度10-30元/吨不等。6月份上旬多数地区下游市场需求表现仍然较差，价格相对偏高的区域继续向低价格靠拢，特别是市场较开放的区域，价格寻找相对的平衡后，水泥流动和市场冲击逐渐减弱。具体分析见正文。

　　目前山西优混平仓价725元/吨，比半月前下降40元/吨；大同优混平仓价785元/吨，比半月前下降30元。

　　行业策略。我们的观点主要如下：正如我们在上期双周报中指出的，水泥股的投资者在政策刺激的激励预期和基本面的现实中纠结，而且越往后，投资者的关注重点日益偏重于政策刺激对水泥股业绩的改善程度上。但是我们认为，此次刺激无论是背景和力度都和09年4万亿投资有所差异。从发改委新批项目来看，更多是存量和已规划项目的加快推进批复，而且银行系统和地方政府由于自身偿付能力的制约使得资金的支持力度也不会太大。我们认为大量项目的批复会对接下来的水泥需求有提升作用，但这种水泥需求的边际改善会因目前水泥产能供给释放受到影响，进而对水泥产量、特别是价格的改善程度有限，因此，对于水泥盈利的提升也会有限，所以我们还是对行业保持谨慎态度。目前时点还是关注受益基建复苏较为充分的中西部水泥品种。同时整体来看，2012年水泥股的投资节奏将持续跟需求紧密关联，政策的放松力度和需求的改善程度将成为布局水泥股的重要考虑因素。因此，我们暂时维持水泥行业“同步大市”评级，建议重点关注冀东水泥、同力水泥、祁连山。

　　风险提示：固定资产投资和宏观经济下滑超预期；房地产调控超预期。