医疗保健中期投资策略：产业链重构寻找新价

　　“双重属性”驱动医改路径选择。中国医改路径选择将沿循“福利型+产业化”路径，未来政府将继续加大投入，支持保障基本医疗环节同时，“推动非基本医疗服务产业发展为国民经济支柱产业”，同时通过鼓励创新把生物医药产业发展为战略新兴产业。

　　体制转换创建新格局，推动价值再分配。后医改核心环节是体制转换，将改变整个医药卫生产业链价值分配格局。在产业链重新构建的过程中，大方向是医疗服务领域价值提升优于医药制造，而制造业依托创新创造力优于商业领域。

　　制造业领域细分，生物制药、现代中药、品牌专科药等领域由于具备较高的创新性和技术壁垒，面临发展环境和成长空间更佳，医疗器械亦具备长期发展前景。

　　竞争要素回归，制造业整合拉开帷幕。医药分家和规范用药政策推动下，“带金”销售的路径依赖逐步打破，竞争要素回归产品属性。新药审批从严、监管加强、新GMP实施、定价压力等因素叠加，将推动医药制造业走向集中整合。

　　未来的竞争，创新和品牌成为核心要素，优势企业将获得更多市场份额。从产品壁垒和竞争环境看，基础用药环节将率先走向整合，品牌专科药物领域的集中则会在依托研发等因素在中长期体现。

　　基本药物拨乱反正中的机遇。价格压力的缓和、激励机制的完善、基药目录的拓展有望充分发挥基层医疗机构的诊疗作用。基本药物的使用有望拐点回升，基药企业的投资机会值得关注。

　　基于改革和行业发展大方向判断，自下而上投资标的选择线索在于：

　　创新原动力：创新的价值在于定价权和新空间，改革推动行业发展向产品属性回归，创新成为最重要的竞争要素。

　　恒瑞医药、天士力属于佼佼者，华东医药、康缘药业、双鹭药业、恩华药业也在各自领域内铺设了相应产品梯队。

　　品牌影响力：云南白药同心多元化，东阿阿胶的价值回归，同仁堂、片仔癀激活品牌内涵价值，都彰显了品牌的力量。康美药业等新生代的企业，也通过产业整合和延伸来塑造核心品牌。

　　产业集中整合：阻碍并购的因素一一打破，制造业的整合趋势形成，缺乏竞争壁垒的基础药物领域首当其冲。基本药物环节拨乱反正，给相关企业带来阶段性发展机会。

　　产业转移机遇：随着全球产业链价值重构，以及中国企业自身的提升，中国企业面临外部订单机遇（OEM）以及产品升级出口的机会。这轮浪潮中，海正药业、华海药业、海翔药业等特色原料药生产企业领跑。

　　估值与建议

　　目前行业指数前推12个月市盈率在24x左右，仍处于长期合理区间。下半年，依赖于政策和盈利双重回暖预期（政策趋于缓和，定价制度设计走向合理；刚性需求支持收入稳增，产业盈利数据环比趋好），医药产业板块表现将在“相对收益”基础上具备“绝对收益”预期。稳健型组合推荐“恒瑞医药、天士力、华东医药、同仁堂、云南白药、东阿阿胶”，成长型组合建议“华海药业、海翔药业、康缘药业、双鹭药业、新华医疗、康美药业”。

　　风险

　　公立医院改革处于试点期，相关政策给行业发展带来不确定性；医保支付方式改革，可能影响行业增速。