保险行业：投资新政提升长期盈利与估值

　　投资新政的要点：①另类投资比例上升至30%，PE直接投资放宽到农业、资源、能源领域，间接投资也放宽；基础设施和不动产打通，合计不超过20%，准入条件下降。②无担保债放开，投资上限甚至可达到上一季总资产的50%。③境外投资放宽到25个发达国家、21个新兴市场，投资品种扩大。④资产管理创新：将打通证券市场与保险资金间的联系，资产管理业务将扩张。

　　发达保险市场的另类投资比例不高但收益率较高；其境外投资比例普通较高。美国发达的债券市场决定其债券投资占比高，不动产较少但收益率更高。2010年，美国、日本、台湾不动产投资收益率分别高于总投资收益率9.8%、1.2%、0.7%。境外投资比较普遍较高，英国、日本和台湾的境外投资比例分别达30%、14%、34%。中国属于新兴市场，投资结构不一定要照搬成熟市场，且成熟市场在发展历程中也曾大比例投资在另类投资等领域。

　　长期投资收益率有望提升121个BP，增厚投资收益达24%以上，盈利增厚40-100%。各公司“总投资收益/净利润”倍数不一样（近三年平均）：新华4.2倍、太保2.6、国寿2.2、平安1.7，因而投资收益上升对盈利的影响不一样：新华100%>太保61%>国寿53%。乐观估计，则投资收益可上升224个BP，对业绩的影响将翻倍。

　　内含价值因此可提升14-25%。若长期投资收益率将上升121个BP，则内含价值将上升：国寿25%、新华24%、太保17%、；若长期投资收益率将上升224个BP，则内含价值将上升：国寿46%、新华45%、太保31%。

　　行业增持，全面推荐。从长期内含价值角度，保险投资新政策对估值的提升至少有30%（太保的测算结果虽然只有17%，但估值倍数低）；从下半年的角度，保险股也有30%的空间，新政后还余20%，主要触发因素：政策创新向承保推进（税延养老保险试点）、寿险保费恢复增长、业绩回升、市场情绪走出悲观。行业增持，全面推荐