零售行业下半年投资策略：估值、业绩均已见底

　　走势疲弱，估值底部：上半年（截至6月20日），申万商贸指数累计上涨7.82%，涨幅低于沪深300同期9.92%的幅度，在各板块中涨幅相对较低，符合我们年度策略中的预期。估值方面，目前百货行业市盈率为21倍，超市行业市盈率为17倍，均已接近08年来最低水平，行业估值下行空间有限，优质公司估值具备提升空间。

　　行业增速见底：5月，我国社会消费品零售总额16715亿元，同比增长13.8%，增速比4月下降0.3个百分点，扣除价格因素实际增长11%，较4月回升0.3个百分点，总体来看，消费增速相对稳定。从增速下降的幅度看，与百货及超市相关度较高的生活必须品增速降幅明显缩窄，我们认为淡季过后，零售数据将在3季度回升。

　　竞争环境分析：目前，行业已经进入多元化阶段，满足消费者不同需求的各种业态层出不穷，行业竞争程度更加激烈。百货子行业一线城市中心商圈市场已经饱和，市郊及二三线城市仍存在发展空间，行业呈梯度式发展；超市子行业中特色明显的公司在竞争中具备一定优势，但成本上升是整个行业面临的普遍问题。

　　业绩渡过低点：2012年一季度，行业实现营业收入716.16亿元，同比增长仅为8.22%，归属上市公司股东净利润为28.12亿元，同比增长7.34%。我们认为一二季度将是行业业绩增速的底部，而对于有业绩释放动力，经营机制较好的公司，业绩增速有望在二季度先于行业反弹。

　　短期重确定，中期看弹性：我们认为，目前行业在估值、行业增速和业绩增长方面均处于底部区域，市场对宏观经济下行及网络零售等新兴渠道对实体零售冲击的悲观预期也基本得到反映，行业最差的情况已经过去。从竞争环境看，行业梯度式发展有利于高端百货和购物中心业态的成长，三四线城市仍有较大的扩张空间。除了长期对业态和区域的选择外，在目前的市场环境下，我们短期看好业绩相对确定的公司以规避市场风险，如欧亚集团、鄂武商、步步高和友阿股份；中期看好宏观环境有所好转后，业绩和估值弹性较大的公司，如天虹商场、文峰股份。

　　风险提示：经济增长的不确定性带来的系统性风险，租金及人力成本刚性，电子商务增长等因素对行业发展及市场预期的影响超出预期等。