商贸零售行业：成长性个股享受更多估值溢价

　　上周平安零售指数上涨0.13个基点，跑输沪深300指数0.32个基点

　　上周（0630-0706）平安零售指数上涨0.13个基点，同期上证下跌0.08个基点，沪深300指数上涨0.45个基点。68个样本公司中35家上涨，32家下跌，1家持平。细分行业中百货指数上涨0.19个基点，超市指数下跌2.84个基点，专业市场指数上涨0.4个基点，平安专业专卖店指数上涨1.03个基点。

　　中报密集期临近，基本面重获重视

　　随着中报密集期的临近，投资者更加重视公司基本面的变化。预期中报业绩较好的公司再次获得市场的青睐，如友好、银座、友阿、步步高、海宁皮城等，涨幅均排名前列，而受广汇集团增持5%刺激的友好集团更是以15%的涨幅排名第一；而中报预期一般的公司跌幅较多，如永辉、文峰、广百、成商等。

　　苏宁46亿元定增溢价42.9%发行，业务转型全力一搏

　　本周最重要的公告是苏宁电器定增发行，虽然新华人寿退出、但张近东董事长与弘毅投资42.9%溢价46亿元参与定增，既助力公司转型，同时彰显信心。公司1Q新开/关闭调整门店26/35家，首现单季门店数净减，而2Q预计关闭调整门店约50家（10、11年关闭/调整门店均约25家），线下业务不再重视数量扩张，转向以质取胜。我们预计46亿元融资当中近30亿元将投入到物流和信息平台建设，线上易购将是未来业务核心。考虑到阿里系针对天猫的物流体系在建、京东持续巨资投入物流体系，苏宁建立适应线上业务的物流平台和信息系统迫切性很强。未来一到两年对苏宁来说将是生死攸关的考验期。

　　本周随笔，为什么当当要转型平台型？

　　此前当当高调与国美同盟，向全品类电商企业转型，背后反映的是其目前业务的窘境。09-10年的当当通过成为寡头图书线上企业实现盈利，但包括京东、易购等进入带来的、恶性竞争大幅拉低当当毛利率；而较低客单价难以支撑仓库、仓运和物流费用。与当年亚马逊突围不同的是，中国竞争环境恶劣、网民消费力不强，因此仅依赖图书品类，当当可能长期面临亏损。借助第一大线上图书B2C带来的流量向平台型转型，是当当唯一可选择的路径。

　　业绩增速越高、越容易脱离行业估值中枢

　　在存量资金有限、相对收益主导的投资风格下，对于具备成长性或盈利明显改善的公司，投资者相比过去更愿意给予估值溢价。反映在零售行业里，业绩增速越高的公司，越有可能脱离行业估值中枢的束缚。短期来看，中报业绩增速较高或者可能超预期的公司走势可能较强，这些个股包括大商股份、步步高、鄂武商、银座股份等。从长期来看，我们仍然维持两条主线，战略领先带来店龄结构改善的公司以及布局三四线城市的公司。包括大商股份、南京中商、步步高、文峰股份、鄂武商、合肥百货等。

　　风险提示：CPI上行压制消费意愿，整肃零售渠道等负面政策出台等。