巴安水务(300262):火电为基础 工业市政为两翼

信息来源：国泰君安 日期：2011-09-01 作者：[  王威  ]
        投资要点:主营业务:公司从事环保水处理业务,主营水处理系统集成、设备销售和土建安装。2008-2010年H1,收入1.11亿、1.72亿、2.06亿和1.26亿,复合增速36%;净利润1106万、1995万、3114万元和1789万元,复合增速67%;毛利率24.4%、26.1%、34.3%和34.8%。
        行业地位:公司在火电厂凝结水精处理市场具有较大优势。2008-2010年H1,公司承接机组容量占全国新增装机9.4%、18.6%、18.3%和37.5%。公司业务涉足电力、石化等工业项目和供水排水中水回用等市政项目,是系行业内少数跨工业和市政水务领域的水处理服务商。
        市场空间:水务行业继续维持年均20%的增长,细分行业增速不同。
        政策支持是环保行业发展的驱动力,十二五期间有望加速发展。火电装机增速放缓,市场空间约百亿;工业污水处理是重中之重,总投资近万亿;市政污水市场空间极大,计划投资1500亿,污水处理率从十一五末期72%提高到85%以上。污水处理量的提升将启动数千亿市场,需求来自新建和改造,供给缺口主要在县城及建制镇。
        业务结构:"火电为基础,工业和市政为两翼"的发展格局。我们认为这一业务格局有利于公司长远发展:(1)市场空间从百亿到千亿,下游客户从集中到分散,公司有望依托项目、品牌、资金优势取得快速发展;(2)单个项目规模有望从千万提升到一亿,考验资金实力和工程组织能力,契合公司优势;(3)摆脱对单一行业的依赖。
        风险因素与催化剂:经济波动和电力、煤化工产业政策的变动为公司经营带来不确定性、项目延期收入确认延后导致收入低于预期;公司受益于工业和市政领域的超预期开拓以及在研项目顺利投产。
        盈利预测与估值评价:预计2011-2012年收入为2.53亿、3.05亿元,每股收益0.61元、0.73元。参照近期创业板公司首发价格和可比公司估值,给予公司2011年25-30倍PE,对应股价15.25-18.30元。