隆华传热(300263):高效复合型冷却(凝)设备领军者

信息来源：申银万国 日期：2011-09-02 作者：[  李晓光, 黄夔  ]
        公司是国内高效复合型冷却(凝)设备领军者。隆华传热是国内最大的高效复合型冷却(凝)设备制造企业之一,是国内第一家从事高效复合冷却(凝)设备研发和制造的企业。公司下游覆盖广,包括石油化工、煤化工、化肥、冶金、制冷和电力等行业。高效复合型冷却(凝)设备结合了水冷及蒸发型冷却(凝)设备的优点,同时比前两者更高效、节能、节水。
        未来冷却(凝)设备行业需求可期。我国冷却冷(凝)每年市场需求约为375亿,其中水冷设备占比约79.2%、空冷设备占比约为12.8%、蒸发设备占比约为7.2%、高效复合型设备占比约0.8%。冷却(凝)设备占下游行业设备投资比在2%-20%之间。根据行业协会数据和下游行业设备投资的相关数据,预计未来5年平均每年新增冷却(凝)设备需求约为200亿。
        高效复合型冷却(凝)设备有望替代其它冷却(凝)设备。高效复合冷却(凝)设备比蒸发型和空冷型设备安装成本低,与水冷设备安装成本相当。运营成本比水冷型设备低约40%、比空冷型设备低约20%、与蒸发型设备运营成本相当。由于高效复合型冷却(凝)设备进入市场时间短,行业认知度较低,所以现阶段行业占比低。随着下游行业成本控制压力上升与节能减排双重因素影响,预计未来高效复合型冷却(凝)设备占比将提升。
        公司未来受益于行业发展。公司拥有高效复合型冷却(凝)设备的核心技术专利,现阶段公司在高效复合型冷却(凝)设备行业市占率达99%。未来公司收入将受益于冷却行业的发展和高效复合型冷却(凝)设备占比提升。
        募集项目主要用于产能扩张。公司本次预计募集2.62亿元,其中高效复合型冷却(凝)设备扩产项目投入2.32亿,研发中心投入3千万,建设周期为1.5年。扩产项目预计3年完全达产,达产后将新增500万千瓦时的产能。
        风险揭示。现阶段公司产品认知度低,预计产品推广期较长。
        预计公司11、12、13年完全摊薄EPS为1.01元、1.55元和2.34元,通过对比同类公司大冷股份、东方电热、哈空调、双良节能和蓝科高新2011年PE,给予公司2011年20-25倍PE估值,合理价格为20.2-25.2元。