巴安水务(300262):以电力为基础 工业及市政双驱动的水处理家

信息来源：招商证券 日期：2011-09-01 作者：[  张晨, 侯鹏, 彭全刚  ]
        环保水处理专家,从电力起步,向多方向发展。巴安水务公司是一家专业的水处理设备系统集成服务商,主营业务包括水处理系统集成设备销售、相关运营维护服务、技术服务、土建安装服务等。公司从电力行业凝结水精处理业务起家,之后,凭借不断地创新和开拓,公司进入中水回用、市政污水处理等多个领域,业务范围也从国内拓展至海外。本次拟公开发行1670万股,用于补充营运资金、水处理设备系统集成中心建设、及研发中心等项目。
        近三年市政水处理比例提升,带动盈利能力增强。从2008年至今,公司主营业务收入保持增长势头,其中,市政水处理收入占比不断提升。从分业务的毛利率水平来看,工业水处理盈利能力相对稳定,市政水处理毛利率高于工业水处理,且近三年呈不断提升趋势,促进了公司整体盈利能力的增强。
        电力水处理市场平稳发展,新业务拓展是公司成长动力。经过近几年的开拓,公司在火电水处理领域已经占据领先地位,尤其是在电厂空冷机组的凝结水精处理领域和电厂中水深度处理及回用系统领域。从长期发展来看,公司仍将以电力行业为基础,保持火电水处理领域自身领先地位,同时积极开拓石油石化、市政水处理等其他领域业务,不断扩大公司业务领域和范围,增强抵抗市场变化风险的能力。未来,火电行业水处理预计跟随每年新增装机保持平稳增长,是公司发展的基石。而石油石化、市政水处理等新领域业务,将成为公司成长的重要动力。
        盈利预测与估值。我们预测公司2011~2013年摊薄后的每股收益为0.57元,0.71元,0.88元,年均复合增速在24%左右,按照2011年业绩给予30~33倍市盈率,上市首日合理价格为17~18.8元,给予10%的折扣进行申购,申购区间为15~17元。
        风险提示:火电基建增速减缓影响电力水处理业务发展;新市场开拓进度缓慢。