亚玛顿(002623):光伏减反膜玻璃龙头技术升级引领者

信息来源：海通证券 日期：2011-09-27 作者：[  张浩  ]
        技术优势成就龙头地位。公司是国内最早开始自主研发光伏减反玻璃的企业,其产品很大程度上提高了电池的转换效率并降低了组件成本,受到各大组件厂商的信赖,2010年市场份额达到18.52%。最近三年半,公司对外销售的AR玻璃和提供镀膜加工的合计销量分别为75.35、539.57、1705.22和1076.15万平方米,2009年和2010年,公司营业收入分别增长284.16%、198.25%,净利润分别增长1230.82%、173.86%。行业市场容量巨大,带动公司迎来黄金发展期。光伏行业近年来发展迅速,预计2011年全球新增装机容量将达到21145MW,按照我们的测算,共需光伏减反玻璃11560万平方米,并且这一需求主要集中在国内,公司目前1800万平方米的产能已经居世界第一,行业总产能还无法完全满足市场需要,尤其是高质量的光伏薄膜,所以公司未来将受到行业需求带动,迎来发展的黄金时期。
        包揽光伏巨头的镀膜业务,公司未来发展有保障。公司的技术优势使其博得了国内数家光伏组件龙头企业的信任。无锡尚德始终是公司第一大客户,目前尚德全部组件都使用公司的产品,天合光能也刚刚完成全面切换公司产品,另外韩华84%以及阿特斯60%的组件使用公司产品,依托客户优势,公司未来的业务发展得到了一定保障。
        募投项目扩充现有产能,提升研发实力。公司计划发行4000万股,募集资金主要应用于新建产能项目、原有技术改造项目和研发检测中心,达产后将新增900万平方米/年高效减反射光伏玻璃产品的生产能力,将新增销售收入57000万元,新增利润总额10758万元。公司合理价值区间为36.80-41.21元。我们对公司2011-2012年的全面摊薄EPS预测为1.47元、1.76元和2.02元。公司作为光伏减反膜玻璃行业龙头,客户优势明显,未来订单有保证,同时产能扩张以及TCO、双玻组件推广将稳固公司的龙头地位。参照目前行业的估值水平,我们给与公司2011年25-28倍的动态PE,对应的合理价值区间为36.80-41.21元,发行价为38元,基本合理,建议“谨慎申购”。
        主要不确定因素。(1)客户集中度过高风险;(2)产品竞争激化、盈利下滑风险