亚玛顿(002623)晶硅电池玻璃减反膜优势明显

信息来源：申银万国 日期：2011-09-21 作者：[  王丝语  ]
        公司是超白压延减反膜龙头企业。公司主要从事光伏玻璃镀膜技术的研发以及光伏镀膜玻璃的生产和销售。主要产品超白压延玻璃减反膜占据全球市场近18.5%,根据对下游客户所作调查,公司在主流光伏组件制造商无锡尚德、韩华新能源、阿特斯的光伏减反玻璃供应商中排名第一,属于行业龙头地位。
        晶硅电池减反膜需求旺盛,公司优势显著。作为未来新能源主要开发对象,光伏产业近几年扩张迅速,2010年,全球累计光伏装机容量达到39.5GWp,比上年增长46.4%,预计到2015年,年新增装机容量将达4.3GWp。保守假设晶硅电池占比75%,以150w电池组件约使用1㎡的压延玻璃来计算,则2011年全球新增超白压延玻璃需求将达到1.01亿平米;预计2015年需求量将增至2.15亿平米,年均增速为15.3%。由于晶硅电池仍然是主流,超白压延玻璃需求以及其减反膜需求未来增长空间巨大,预计公司2011-2013年销售收入将达到7.1/9.3/10.9亿元,年复合增速24.4%。
        公司产品储备丰富,技术及客户优势明显。随着公司产能的不断扩大,公司AR玻璃行业新进者在未来将逐渐增多,我们预计,未来公司高毛利率的情况将难以维持。但由于公司积极开发新产品,我们预计未来2年内,公司双玻组件以及TCO 产品将陆续投入市场,维持公司综合毛利率在一个稳定水平。同时公司拥有尚德、阿特斯等知名下游客户资源,将为推动未来公司业绩增长奠定基础。
        建议询价区间36.5-45.6元。预计公司11-13年EPS为1.52/1.92/2.24元,年均复合增长率达到21.4%。考虑公司地域龙头以及技术、客户资源优势,我们给予11年合理为24-30倍,考虑发行折价,建议询价区间为36.5-45.6元。