瑞和股份(002620):快速成长中的装饰行业翘楚

信息来源：国泰君安 日期：2011-09-21 作者：[  韩其成  ]
        公司实际从事的业务为承接酒店、写字楼、大剧院和地铁等公共装饰工程和高档住宅精装修的设计及工程施工。住宅精装修工程施工、公共建筑装饰工程施工、装饰设计业务为瑞和股份最重要的三大业务。
        公司营业收入稳步增长,收入从2008年的5.06亿增长到2010年的10.12亿,复合增长率为41.3%,净利润从2208万增长至6031万元,复合增长率达到65.3%。公司的营业收入主要来自于公共建筑装修、住宅精装修和装饰设计,分别占比66%,33%和1%。公共建筑装饰业务09年和10年的增速分别为23%和16%,住宅精装修增速分别为203%和242%。住宅装饰业务成为公司业绩增长的巨大拉动力。
        公司是建筑装饰行业十强企业,上市带来发展机遇:公司是建筑装饰行业第五家上市公司,在装饰行业中具有较强的竞争力。2009年的建筑装饰企业排行榜中,公司综合实力排在第9位。上市之后,公司有更多的资金投入而且承接项目能力会提升,行业地位会上升。
        增长途径与驱动因素:"十一五"期间,建筑装饰行业保持高速增长,年产值由2005年1.15万亿,提高到2010年2.1万亿。公共建筑装饰方面,在人均收入提升、城市化及人口红利等因素的推动下,我国的酒店和文体中心装饰市场迅速成长。2011年酒店装饰总市场规模约为250亿;文化中心2011年将为装饰行业贡献31.2亿元;体育中心贡献93.54亿元。住宅精装修方面,我国主要城市平均住宅精装修率仅8%,与发达国家还存在较大差距,提升空间巨大。据相关预测,未来10年我国将新建204.7亿平米住宅,住宅精装修需求巨大。
        我们预计公司2011-2013年的净利润分别为0.89、1.34、2.00亿,对应EPS分别为1.11、1.67、2.50元。考虑到公司处于创业板市场以及公司发展状况,认为公司的合理市盈率为20~25倍,对应的股价为22.2~27.75元。预计首日涨幅20%,对应股价在26.6~33.3元之间。