中国水电(601669):迎政策春风 会当激水三千里

信息来源：民生证券 日期：2011-09-27 作者：[  王小勇  ]
        报告摘要:
        未来十年水利投资4万亿、十二五水电开工项目增5倍,公司业务增长潜力巨大
        我国水利建设进入高速发展期,未来10年总投资将达4万亿。十二五期间,我国水电建设将提速,新核准开工量约为1.2亿千瓦,是“十一五”新核准开工量的6倍。作为全球水利水电建设行业的引领者,公司承担了国内65%以上的大中型水利水电工程的建设任务,具有很强的技术和业务承接能力,业务增长潜力巨大。
        公司海外业务增长迅猛
        公司是跨国经营的综合性大型集团,在海外工程建设市场久负盛名。公司对外工程承包业务新签合同量2008-2010年复合增长率达到31%。并且随着我国“走出去”战略的进一步深化,公司海外业务增长势头在加快。2010年公司新签合同额457亿元,同比增长达到54%。
        公司08-10年复合增长率达到29%,未来3年仍将以30%的复合增长率增长
        2010年公司营业收入1015亿元,3年间复合增长率超过29%,归属于母公司利润也由08年的14亿元增长到10年的32亿元。随着水利水电建设进入高速发展期,凭借公司的过硬的技术能力、先进的设备装备水平以及良好的客户关系等优势,未来3年公司营业收入有望仍以30%的复合增长率增长。
        募投项目将有助于提升核心业务竞争力,改善公司财务结构
        本次募集资金运用紧紧围绕公司的主营业务,将用于工程承包业务、电力投资于运营业务及补充流动资金,与公司当前构建的业务板块密切相关。
        新业务注入可期,公司估值有望提升
        据最新媒体消息,中国电力建设集团将于9月29日挂牌。按照文件精神,该集团将把水电及风电等新能源的勘察、设计、监理、咨询业务先行注入公司,再将电网辅业企业相关业务注入公司。
        盈利预测及投资建议
        预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为38亿元、51亿元、68亿元,同比增长31.0%、34.2%、33.3%,基本每股收益分别为0.40元、0.53元、0.71元。目标价6.0元,对应2011年EPS、15倍PE。
        公司IPO定价为4.8元,我们建议积极申购。
        风险提示
        主要风险:公司下属公司较多,整合难度加大;进行有效的成本控制与管理难度较大;新业务注入具有不确定性。