亚玛顿(002623):国内最大的镀减反膜供应商

信息来源：银河证券 日期：2011-09-28 作者：[  邹序元  ]
        1.事件亚玛顿首次在深市中小企业板公开发行股票。
        2.我们的分析与判断(一)、今年全球约1.39亿m2的光伏玻璃可镀膜在全球环保意识增强但能源需求不断增加的大环境下,各国政府出台电价补贴等支持政策,光伏产业发展迅猛。根据EPIA数据,过去十年间全球太阳能装机容量增长27倍,年均复合增长率达39%,2010年光伏装机新增容量达16.6GW。我们预计今年新增容量达19GW。假设每10GW需7300万m2的光伏玻璃,今年可镀膜的市场容量达1.39亿万m2。
        (二)、公司为客户提高光伏组件输出功率2.5%鉴于国外光伏补贴政策下调预期的压力,光伏发电系统集成商下压组建价格。除了控制成本外,提高组件输出功率是国内光伏组件制造商应对价格下降的措施之一。我们认为镀减反膜是目前最经济的组件输出功率提高方式。超白压花玻璃、超白浮法玻璃等普通光伏玻璃镀上公司减反膜后,可见透光率至少提高2.5%,相当于等效提高光伏组件输出功率。
        2010年公司1705万m2的镀膜玻璃销售及镀膜加工总数,占全球晶体硅组件光伏玻璃市场的18.52%。镀减反膜目前还不是组件的标准配置。光伏组件价格下降的压力会促进减反膜的需求,作为一个有相当市场份额和生产规模的光伏减反膜玻璃公司,公司未来业绩发展可期。募投项目将进步加大公司规模优势。
        (三)、公司占据地域优势、优质客户群根据EPIA数据,2010年中国光伏组件出货量约8.3GW,占全球50%以上。国内出货量前5名的光伏组件制造商,无锡尚德18.88%,英利新能源12.77%,天合光能12.75%,阿特斯9.66%,韩华新能源9.6%,合计占国内出货量的64%,均为公司优质客户。
        公司地处中国江苏常州,较竞争对手占据了地域优势。超过50%的光伏组件来自于中国,而江苏又是中国光伏组件企业聚集之地。公司离其客户距离近,以天合光能为例,两者间距离仅不到15km。
        3.投资建议我们预计2011-2013年盈利预测为1.52元、1.94元和2.19元,结合类似公司平均估值水平,我们给予公司2011年25-28倍市盈率,对应的合理估值区间为38-42元。