赞宇科技(002637):表面活性剂龙头 mes迎来快速成长

信息来源：海通证券 日期：2011-11-17 作者：[  曹小飞  ]
        国内表面活性剂龙头。赞宇科技主要从事日化产品用表面活性剂系列产品的研发、生产和销售。公司是国内规模最大的日化用表面活性剂产品生产商之一,其中AES连续三年销量居全国第一,在国内首先成功实现MES产品的大规模生产。
        表面活性剂需求稳定,天然油脂基产品优势明显。表面活性剂主要应用于合成洗涤剂、化妆品、纺织印染等与生活密切相关领域,下游的快速发展和应用领域的不断拓展将使得国内表面活性剂需求持续增长。随着技术的发展和天然油脂相比石油性价比的提升,天然油脂基表面活性剂以其成本优势、性能优势和环保优势已成为表面活性剂发展的主流,未来MES等天然油脂基表面活性剂将获得较快的增长。
        赞宇科技拥有客户、成本和技术等竞争优势,MES是未来最大看点。国内传统表面活性剂产品市场集中度较低,赞宇科技的核心竞争优势在于:(1)拥有优质、稳定的客户结构和合理的产品结构;(2)生产基地、规模效应等带来的成本优势;(3)长期从事表面活性剂业务积累的技术优势。我们认为,未来赞宇科技看点在于MES需求进入快速成长期从而带动公司销量的增长。
        募投项目分析。公司产品需求较好,生产装置均满负荷生产,产能严重不足,还通过委托加工方式生产产品。公司拟募资扩大AES和MES产能,我们认为该项目有望进一步巩固AES行业龙头地位并使MES产能能够及时投放以应对其需求的快速增长。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.52、1.95和2.52元。公司传统AES产品仍将稳定增长,MES产品销量有望快速增长,我们认为公司的合理价值区间为34.99-41.07元,对应2011年23-27倍动态PE。公司发行价为36元/股,我们“建议申购”。
        风险揭示。原材料供应及价格波动风险、募投项目进度不达预期风险、MES市场推广风险、宏观经济波动风险。