凤凰传媒(601928):全国出版发行企业龙头 上市图谋新突破

信息来源：招商证券 日期：2011-11-18 作者：[  赵宇杰  ]
        凤凰传媒是全国规模最大的出版发行集团。公司承继了江苏凤凰出版集团(09~10年连续2年位列我国出版行业首位)全部出版和发行主业资产,是我国出版发行行业龙头企业。公司主要业务为教材、一般图书(含教辅)及音像制品的出版、发行及文化用品销售。2010年图书出版物1万余种,总码洋过40亿元,出版品种和码洋均处行业领先地位;图书发行品种总数超过40万种,总码洋超过50亿元,截至2010年连续19年保持全国图书发行规模第1。
        公司教育出版优势突出。公司是仅次于人民教育出版社之外、中小学国家标准课程教材(简称“课标教材”)出版品种和数量最大的供应商,是全国第2大中小学教材出版基地,在语数外主科教材方面实现从小学到高中全覆盖;并成立了职业教育出版中心,致力于按照国家标准开发系列职业教育教材,目前已经独立开发出职业教育教材508种。
        公司业务增长点:1、教材、教辅新政,让省外拓展具有较大想象空间;2、省内职教教材和学前教育市场还有较大拓展空间;3、公司积极推进实体书店向文化商业MALL转型,并向电子商务领域拓展,有望成为未来新的盈利增长点;4、公司后续存在大股东资产注入、跨地域拓展、跨媒体收购等预期。
        募投项目:挖掘传统出版潜力,大力度拓展文化Mall等周边业务寻找新的业绩增长点。公司拟使用27.6亿募集资金,用于实体网(文化Mall、连锁经营网点、物流中心、教育类出版物省外营销渠道)、教育类图书复合出版(基础教育出版数字化、职业教育教材出版)、信息化及电子商务(ERP、电子商务平台)以及补充流动资金四大类用途。
        盈利预测与估值:不考虑未来可能的大股东资产注入和外延式扩张,预测公司11~13年EPS分别为0.29元、0.34元和0.38元。综合相对估值和绝对估值,我们给予公司合理询价区间为7.9~8.2元,对应12年PE分别为23~24倍。
        值得注意的是公司目前将减免增值税计入专项应付款,而同类上市公司是将其计入收入(对利润正面影响大),公司如采用同样会计处理方式,将提升公司利润(比如08~10年将增厚公司业绩19%、14%和17%)。
        风险提示:数字出版、新媒体快速发展对公司业务的冲击。