新华保险(601336):业绩成长性好 资产规模有望高增长

信息来源：广发证券 日期：2011-11-29 作者：[  曹恒乾  ]
        市场地位上升、保费快速增长
        新华人寿原保险保费收入市场排名已由2008年的第5位升至2010年的第3位，虽然资本市场波动造成截止2011年9月30日，保费收入略低于第3位的太保寿险1.67亿元，但排名总体趋势是上升的。2008年至2010年原保险保费收入的年均复合增长率达到29.68%，增速在中国前五大寿险公司中位列第一，并超过同期中国寿险行业平均19.63%的增速。
        投资资产规模迅速扩张、投资收益显著增加
        新华人寿2008年末、2009年末、2010年末及2011年6月30日投资资产分别为1557.52亿元、1967.47亿元、2928.66亿元及3345.74亿元，投资资产规模迅速扩张；公司2008年、2009年、2010年及2011年上半年的总投资收益分别15.87亿元、81.33亿元、104.26亿元及68.06亿元。可预期投资资产规模将会进一步快速增加，即便投资收益率不变，投资收益总额也会增加。
        战略转型注重期交产品
        新华人寿转变发展方式，优化业务结构，深化战略转型。战略转型之后对期交产品和长期健康险等高价值产品更加注重，这将会产生滚动效应，有利于实现业绩的可持续性及未来利润的长期稳定增加。
        风险提示与投资建议
        我们采用相对估值和绝对估值的方法对新华人寿IPO价格进行预测。我们参考行业特别是中国人寿的相关估值指标并考虑到新华人寿较高的成长性，给出新华人寿的PE为25~30倍，PB2~2.5倍，新业务价值5~7倍，相应发行价格为22.95~27.5元；23.9元~29.9元以及25.2元~28.2元，综合考虑，我们认为合理的发行价格区间是23元~30元。资本市场的不确定性及公司本身的经营风险，可能会使发行价产生较大波动。