华昌达(300278):国内自动化装备领域的领跑者

信息来源：安信证券 日期：2011-12-05 作者：[  王书伟, 张仲杰  ]
        公司是智能型自动化装备系统集成供应商。公司主营业务为智能型自动化装备系统,包括总装自动化生产线、焊装自动化生产线、涂装自动化生产线等的研发、设计、生产和销售,广泛应用于汽车制造、工程机械、物流仓储、家电电子、现代养殖等多个领域,其中尤以汽车行业最为突出,约占自动化装备总投资的40%。公司主营收入来自于汽车行业和工程机械,汽车领域的收入占营业收入的93%以上,是公司收入的主要来源,未来将向其他领域及项目承包拓展。
        下游行业投资持续增长,设备需求空间广阔。“十二五”期间我国整车制造业固定资产投资额将达到11,349亿元,四大自动化装备的固定资产投资将达5,675亿元,目前我国汽车工业装备对外技术依存度约为70%,到2020年降到30%以下, 未来的进口替代空间广阔。据工程机械行业“十二五”规划,到2015年我国工程机械行业销售规模达到9,000亿元。国内主要工程机械工程企业纷纷进行投资扩产计划,这将为机械设备的自动化装备提供广阔的市场空间。
        公司整体技术优势明显,具有行业内优质客户资源。目前国内只有少数具备较强竞争力的系统集成供应商与整体方案解决商,公司的核心竞争优势在于能够根据客户的需求,提供一站购齐式的整体解决方案;拥有9项实用新型专利,3 项计算机软件著作权。与东风汽车、郑州日产、上汽通用五菱、集瑞联合重工、重庆瑞驰汽车、越南成功等国内外知名汽车整车厂建立良好稳定的业务合作关系,并开拓三一重工等工程机械行业得优质客户。
        募投项目突破产能发展瓶颈,助力公司快速成长。此次募集资金将投向“自动化装备生产线建设项目”,用于做大做强公司现有主业,项目达产年新增总装自动化生产线、涂装自动化生产线、焊装自动化生产线分别为7条、5条、6条共计18条自动生产线,年均新增营业收入34,216 万元,年均实现净利润5,422万元, 能够有效的弥补目前公司产能不足对市场开拓和销售收入增长所形成的制约, 进一步提高公司市场占有率。
        建议询价区间为14.95-16.9元。我们预计2011-2013年公司收入增长率为98.5%、35.3%、19.7%,净利润分别增长83.3%、40.6%、22.6%,实现EPS分别为0.65、0.92、1.12元,未来三年净利润复合增长率30%。综合考虑可比公司估值水平, 我们认为给予公司2011年23-26倍动态PE相对合理,对应合理价值区间为14.95-16.9元,对应2012年预期PE区间为16.3-18.4倍,上市首日市场价格区间为17.25-20.28元。
        风险提示:1、下游行业受产能扩张影响,投资增速放缓的风险;2、客户集中度较高的风险;3、海外拓展风险;4、行业和市场竞争风险。