佛慈制药(002644):区域性品牌中药企业

信息来源：国信证券 日期：2011-12-09 作者：[  丁丹, 贺平鸽  ]
        以浓缩丸为主的中药OTC企业
        1929年公司成立之初即开创性的尝试“中药西制”,目前佛慈品牌在西北和上海市场品牌知名度较高。浓缩丸剂是公司主导剂型,主导品种包括六味地黄丸、逍遥丸、参茸固本还少丸等。其中,六味地黄丸为唯一过亿品种。
        规模尚小,收入增长缓慢,产品结构改善带动利润增长
        过去几年公司收入增长缓慢,通过转向生产高毛利产品带动利润增长。虽历史悠久,拥有药品批文数量多,但规模仍小。10年销售收入2.6亿元,08-10年公司销售收入复合增长率仅9.5%,扣非后09、10年净利润为2378和2751万,增长率分别为13.2%和15.6%。
        区域龙头有望进军全国市场
        目前公司主要收入来自西北地区,10年该地区占收入71%。过去几年公司致力于理顺渠道,为未来几年进入全国市场奠定了一定的基础。有望逐步开拓华南、华中、东北、华北等地区,但品牌拓展效果还有待观察。
        募投项目主要围绕浓缩丸的产能扩建
        发行2020万股,募资2.45亿用于浓缩丸生产线建设项目,13年项目建成后产能将由65亿粒提升到120亿粒。
        风险提示
        1)上游中药材价格波动。2)政策变化对药品价格的影响。
        建议询价区间9.36-10.40元
        公司为区域性品牌中药OTC企业,增长平缓。未来从地方走向全国的进展有待观察。预计11-13年EPS0.44、0.52和0.64元,同比增长19%和23%。目前主要OTC类中药企业12PE多数介乎19X~24X,建议新股询价区间为9.36-10.40元,相当于12PE18~20X。