佛慈制药(002644):立足西北地区的中华老字号

信息来源：海通证券 日期：2011-12-13 作者：[  丁频  ]
        公司历史悠久,是中华老字号之一。公司2006年被国家商务部首批认定为“中华老字号”企业,通过日本厚生省GMP认定,主营业务为中成药的研发、制造和销售,目前拥有462个药品生产批准文号,产品剂型以浓缩丸为主。兰州市国资委是公司控股股东,拥有公司97.52%的股权(本次发行前)。
        海外市场增速较高,是公司亮点。公司主导产品经过80多年的临床应用和使用,根据最新的《欧盟草药药品法案》规定,只有在原产地使用30年以上,在欧盟成员国内至少使用15年的传统草药,才允许采用传统草药简化申请的途径来获取药品的合法地位。我们认为使用历史较长的产品无疑受该法案影响的幅度较小,在其他产品受限的同时,公司出口收入增速可能会提高。老产品六味地黄丸稳定增长,新产品参茸固本还少丸竞争激烈,新产品的推广有望提升综合毛利率。六味地黄丸是公司拳头产品,占收入比重约为35%,主要竞争对手有同仁堂、九芝堂等,我们预计未来保持稳步增长的可能性较大。参茸固本还少丸属于补肾助阳类药物,我们估计目前同类产品西药(万艾可、希爱力、艾力达)占据的市场份额约为75%左右,且均可在零售终端购买,参茸固本还少丸为处方药,市场竞争较为激烈。参茸固本还少丸相比公司其他产品毛利率较高,大力推广有望提升公司综合毛利率。
        募投项目扩大产能,新增产能约85%。公司本次发行2020万股,用于扩大浓缩丸生产规模,发行后总股本为8078万股。公司目前浓缩丸产能65亿粒,产能利用率超过100%,募投项目新增产能55亿粒,新增产能约85%。
        建议“谨慎申购”。我们预计公司2011-2013年EPS分别为:0.50元、0.60元、0.71元。根据可比公司估值,考虑到公司老字号品牌价值,我们给予2012年22-27倍PE,合理股价为13.20-16.20元,公司发行价为16元,建议“谨慎申购”。
        主要不确定因素。(1)公司新产品推广不成功的风险;(2)发改委降低公司主要产品最高零售价的风险;(3)公司海外收入比重较大,存在汇率风险。