青青稞酒(002646):有短期营收增长点 长期增长模式待定

信息来源：齐鲁证券 日期：2011-12-12 作者：[  谢刚  ]
        投资要点青稞酒为青海省地产龙头,公司治理结构良好,为清香型白酒,本地市场占有率达到69%左右,正在积极地推进向周边更广泛的区域进行扩张,公司扩张能力和条件具备进一步向周边地区稳健布局的能力;公司渠道运营模式接近东部地区地产酒企,品牌结构模式有待进一步提升,适应省外发展;公司周边五省市场的消费群和市场容量约为青海市场的15倍,约为120亿,考虑到除西藏、云南外每个省份均有较为强势的地产名酒,公司周边扩张面临机遇的同时也将面临更大的市场挑战,预计公司的销售费用率将逐步小幅上升,深度增长难度远大于省内;公司的高端品牌天佑德系列产品线布局较为复杂,适宜本地运营,进一步向周边扩张的短期增长点在于招商布局,2011年省外占比预计达到17.5%,省外的稳健高增长将是公司价值延续的基础,专卖店属于经销商布局的一个载体,公司也在通过专卖店模式进行积极探索省外市场;公司的核心优势在于西北地域特色品牌和青稞原料价值,在西北地区的消费者价值不明显,适宜进行全国的汇量增长模式,综合考察新疆伊力特、青海老酸奶、西藏5100等品牌增长模式,我们认为青稞酒长期的增长模式有待进一步清晰化;预计2011-2013年青稞酒实现营业收入8.67、11.55和14.95亿元;实现归属于母公司净利润2.14、2.87和3.68亿元,同比增长58.19%、33.72%和28.25%,对应EPS分别为0.48元、0.64元和0.82元。
        综合主流白酒公司2012年估值水平,给与青青稞酒20XPE的发行价格12.5-13.1元,25XPE的12月目标价15.6-16.4元。