烟台万润(002643):液晶单体与中间体行业领头羊

信息来源：国泰君安 日期：2011-12-12 作者：[  王刚  ]
        烟台万润是国内领先的液晶材料厂商，主要从事液晶单体、液晶中间体的开发、生产、销售和服务，经过多年的发展，公司业已成为Merck、Chisso、DIC三大国际混合液晶行业巨头的重要供应商，2010年公司TFT液晶单体销量占全球市场份额超过15%。
        液晶材料位于LCD产业链上游，盈利水平较高。液晶材料厂商位于产业链微笑曲线左上方，不仅因持续进行投资的金额较小，投资风险较中游面板厂商低，且在专利项目及制造流程上获益较多。
        LCD面板出货量增长带动液晶材料需求。液晶材料是生产LCD面板的核心材料之一，占LCD面板整体成本的比重在3%左右。据DisplaySearch估计未来4年全球TFT-LCD出货量年均增速在8%左右，LCD面板出货量增长带动其核心材料之一液晶材料需求上升。
        LCD面板产能向中国转移，国内TFT-LCD生产线未来1～2年内将密集投产，届时对上游材料相关配套需求将快速上升。国家政策支持和较低的人力成本，吸引了大量面板厂商将其面板产能转到大陆。目前，全国多条在建或计划建设TFT-LCD生产线将于1～2年内密集投产，届时对上游材料相关配套需求将快速上升。
        公司本次募投项目主要是为了实现产能扩张、扩大市场份额，进一步打造公司液晶材料业务的核心竞争力，提高公司的持续盈利能力。募投项目产品符合国家相关产业政策和产品结构调整方针，并且随着LCD面板产能向中国转移，国内液晶材料行业面临发展机遇，募投项目前景较好。
        我们预测公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.85、1.16、1.44元，近期可比上市公司2012年平均PE水平在23倍左右。公司上市后可给予2012年23-25倍PE，合理股价为26.68-29.00元，建议申购价为24.00-26.00元。