新华保险(601336):保费收入位居行业前列

信息来源：群益证券(香港) 日期：2011-12-12 作者：[  谢继勇  ]
        根据招股说明书,新华保险此次IPO将采取A+H股同步进行。A股方面,新华保险拟发1.59亿元。H股方面,拟发行3.58亿元;若启动超额配售权(即"绿鞋"机制),将拟发4.12亿股;发行价格区间一致。A股和H股发行后,若不行使超额配售选择权,新华保险总股本31.17亿股;若全额行使超额配售选择权,则总股本31.7亿股。按照23.25元A股发行价格,本次A+H的IPO融资规模约120亿元。
        新华人寿保费收入位居行业前列,自2004年以来一直位居全国寿险公司前五位。2011年前三季度,市场排名位列第四,市占率达到9.7%;仅次于中国人寿、平安寿险和太保寿险。
        公司专注于分红险的开发和销售,2011年上半年,分红险保费占公司保费的93.4%。我们认为,虽然分红险在近几年的销售情况好于其他险种,但也有保单成本较高的劣势。与三大寿险公司相比,新华人寿的险种结构略显单一。
        上半年个人寿险保费收入499亿元,同比衰退5.8%。受银保新规出台的冲击,上半年银保渠道保费同比下降19.5%;贡献占比60.7%,较上年度下降6.6个百分点。公司银保渠道占比远高于同业,我们认为,公司针对新的规定已经调整战略,不利影响可望逐步消化。受益于与银行的长期合作关系,银保优势有望继续保持。
        截至2011年6月末,公司投资资产规模3346亿元;总投资收益率4.4%,与上市保险公司平均水平相当。
        公司偿付能力充足率显著偏低,2008-2010年分别为27.74%、36.19%、34.99%,显著低于中国保监会的监管要求,因此在新设机构和投资范围方面受到限制。2010年底公司对原股东定增140亿元募资,2011年上半年偿付能力充足率提高至106%。不考虑年内投资造成的净资本损失,本次融资后可达到150%左右,符合正常的偿付能力充足率要求。
        我们认为,由于新华人寿募资完成后资本规模和投资范围均有扩张,且资本市场的表现有望好转,预计投资收益将获得改善。主业方面,寿险行业在经过一年多的低迷之后,随着通胀回落和对银保新规的消化,预计明年保费收入可重回增长轨道;我们看好中国寿险业的长期发展潜力。
        按照2011年5-10倍新业务价值倍数估值,新华保险估值区间为24元-33元。目前A股定价23.25元,已经低于合理估值区间的下限,建议买入。