东吴证券(601555):立足江苏 面向全国 具备良好成长性的区域券商

信息来源：天相投资 日期：2011-12-12 作者：[  石磊  ]
        东吴证券本次发行5亿股A股,其中网下最终发行数量为2.25亿股,占本次发行总量的45%,网上发行最终发行数量为2.75亿股,占本次发行总量的55%,每股发行价格6.5元。
        东吴证券前身为苏州证券公司,公司主要从事的业务包括证券经纪、证券投资咨询、财务顾问、证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、IB业务、直投业务等。东吴证券发行前第一大股东为苏州国际发展集团有限公司,直接持有公司股权比例为42.12%,是公司的实际控制人。本次发行后国发集团直接持股比例将变为30.22%,仍是公司的第一大股东。
        公司总部位于江苏省苏州市,借力江苏省的地缘优势,公司区位优势十分明显,公司作为总部在苏州的唯一一家综合性证券公司,牢牢把握区域经济发达及资本市场快速发展带来的契机,坚持“做熟、做透、做深、做细”苏州市场的方针,对各项业务进行了针对性布局,已在经纪业务与投资银行业务方面形成了较强的区域优势。
        经纪业务方面,东吴证券营业网点数量为48家,网点布局方面,公司采取“立足苏州,面向全国”的布局策略,其中江苏省内有29家证券营业部,占比为60.42%。公司的代理成交市场份额近年来保持稳定,维持在0.8%左右。公司的经纪业务面临的竞争压力日益加强,经纪业务佣金率也呈现逐年下滑的趋势,2008年、2009年、2010年和2011年上半年,公司平均佣金费率水平分别为1.80‰、1.55‰、1.12‰和0.97‰。
        承销业务方面,东吴证券借力地区优势,业务发展迅速,2009至2010年,东吴证券投资银行业务能力显著提升,投资银行业务收入分别达到1.15亿元和2.57亿元。2011年上半年,公司实现投资银行业务收入3.14亿元,已超过2010年全年水平,继续保持高速增长。
        我们预测方正证券2011年、2012年营业收入分别为18.34亿元和18.89亿元,2011年和2012年的基本每股收益分别为0.23元和0.26元。鉴于东吴证券区域性较强的特点,而且从净资产、净资本、盈利能力和收入结构等多方面比较,我们将东吴证券定位于区域券商,目前上市的六家区域型券商2011年、2012年的平均动态市盈率分别为47倍和28倍。我们给予公司25倍到32倍的市盈率,公司上市后合理价格区间应在6.50元到8.32元之间。公司6.5元的发行价处于我们预计的合理价格区间,发行市盈率合理。