烟台万润(002643):液晶佳企 图强创新

信息来源：天相投资 日期：2011-12-12 作者：[  张淑龙  ]
        公司成立于1995年,主要从事液晶单体、中间体业务;第一大股东为山东中节能发展公司,实际控制人为中国节能环保集团公司。下游客户主要为Merck、Chisso和DIC国际三大混合液晶生产商。2010年公司TFT液晶单体销量占全球市场份额超过15%。
        液晶材料在面板成本中占比小,行业为高壁垒、且高度集中;液晶属鼓励类产品,前景好,需求将稳定增长。
        液晶材料种类多,涉及的单元反应氢化、醚化、酯化、脱水、格式反应等10多类;每批次投料到出成品需要5个月左右,具有批量生产分批供货的特点,还要保证质量的稳定性,技术壁垒高。受下游高世代LCD面板生产线建设,混晶材料将保持10%左右的增长。
        公司的主要看点是掌握了液晶显示材料的生产技术且下游客户稳定。公司是高新技术企业,具有10项发明专利。
        公司掌握了烯类液晶单体氢化、Wittig反应(烯基)技术;联苯类产品突破了交叉偶联反应,环己烷苯产品方面研发了顺反异构转化技术,提高了产品收率;金属催化技术公司实现了在高压24MPa、200℃条件下加氢,可实现多产品氢化。液晶行业上下游依存度高,公司与客户之间签订供货协议,客户稳定性高。
        募投项目情况。公司此次发行A股3446万股,发行后总股本为1.38亿股,募集资金投向年产600吨液晶材料扩建项目一期400吨项目(100吨单体、300吨中间体);截止到年中公司已经投入9821万元,已经部分投产。
        盈利预测方面,我们假设公司的产品结构和和价格保持基本稳定,未来业绩增长主要受募投项目驱动,预计公司2011-2013年归属股东净利润分别为13912、16856和21257万元,分别同比增长39.41%、21.15%和27.71%;相应的EPS分别为1.15、1.22和1.56元。目前精细化工板块行业代表性公司PE主要位于22倍至29倍之间,公司的合理价值区间应在25.3-33.35元之间风险提示。订单波动及出口退税政策变化风险。