利君股份(002651):辊压机行业的领军者

信息来源：申银万国 日期：2011-12-21 作者：[  黄夔, 李晓光  ]
        公司是辊压机行业龙头企业。利君股份主营产品为各类型辊压机和选粉机,是国内少数几家能提供辊压粉磨成套设备的企业。公司2010年辊压机收入14.48亿,市场占有率约为48%。公司是国内第一家将辊压机应用于矿山行业的企业,目前为止也是国内唯一销售矿山用辊压粉磨成套设备的企业。
        新增水泥用辊压机需求将逐步下降。由于我国水泥产能严重过剩,所以未来新增水泥产能将逐步减少。根据我们预测2011、2012、2013、2014年的水泥新增产能分别是2.2亿吨、1亿吨、4000万吨和3000万吨,按照100万吨/年一条生产线来计算未来水泥新增生产线分别为220条、100条、40条和30条。现阶段水泥熟料粉磨全部使用辊压机、水泥生料粉磨中辊压机的利用率约20%,根据行业协会估计未来辊压机的利用率将以每年10%的速度增长,预计到2014年将达50%。因此我们估计未来辊压机需求约为264套、130套、56套和45套,按照水泥用辊压机平均820万/套预测,2011-2014年辊压机市场分别为21.64亿、10.66亿、3.28亿和2.46亿。
        新型干法水泥生产线技改将增加辊压机需求。我国2004年前的新型干法水泥生产线499条,全部采用球磨机作为粉磨设备。由于球磨机能耗高与国家节能减排的政策相违背,加上辊压机比球磨机电耗与原料消耗量分别下降37%和25%,所以每年能为企业节省成本约2000万元。根据公司预计在国家政策和节省成本的双重驱动下,球磨机将逐步被辊压机所取代。预计未来新型干法水泥生产线技改辊压机需求约为652套,市场空间约为53.46亿元。
        矿山辊压机市场空间巨大。根据公司统计辊压机比其他矿用粉磨设备电耗低30%,能减少25%原料消耗量,平均每年为下游企业节省成本3000万元左右。由于辊压机应用在矿山行业的时间较短,现阶段只有利君股份和德国几家公司能掌握适合矿山用辊压机的技术。根据行业协会统计我国大中型矿山企业约有6523家,如果每家装配一台辊压机,预计需求为6523套。
        按照平均1000万/套大中型矿用辊压机计算,未来大中型矿山辊压机空间为652.3亿元。
        公司收入增长主要来自于产能扩张。现阶段公司产能限制了公司接单能力,2008、2009、2010年产能利用率均在100%以上。公司现有产能为80套/年,预计今年主营业务收将达15.9亿。预计明年公司募投项目将部分达产,届时公司产能将达184套/年,根据公司预计明年主营收入将达20亿元。
        募投项目主要用于产能扩张。公司本次预计募集7.4亿元,公司预计2014年内完全达产。达产后公司产能约为341套/年,预计将为公司带来新增营业收入30亿元。
        风险揭示。公司辊压机核心技术有外泄风险。
        我们预计公司11、12、13年摊薄后EPS为1.48元、1.76元和2.18元,根据对比同类公司郑煤机、中材科技、杰瑞股份、林州重机和神开股份、10、11、12年EPS,给予11年22-28倍PE估值,合理价格为32.6-41元。