华录百纳(300291):国内领先的电视剧制作企业

信息来源：爱建证券 日期：2012-02-01 作者：[  乐旻旸  ]
        公司实际控制人为华录集团 公司电视剧业务形成的主要产品是电视剧作品及其衍生产品,衍生产品包括植入性广告、电视图书出版等。公司2009年开始参与电影投资,电影业务处于尝试性投资阶段,电影业务收入占比很小。公司实际控制人中国华录为国务院国资委主管的中央企业中唯一专业从事数字音视频领域技术研究、软硬件应用开发和信息文化产业的大型企业集团。
        公司电视剧制作实力较强公司目标市场为中央电视台和省级卫视黄金时段电视剧市场,投资制作的电视剧基本在中央电视台或省级卫视黄金时段实现了播出,其中多部电视剧为当年较高收视率和较大社会影响力的精品剧或热播剧。目前,公司目前电视剧生产已经形成了年产300集的规模,电视剧收入占总收入一直在90%以上;公司电视剧业务快速增长,由2008年0.84亿元增长至2010年2.16亿元,符合增长率达到60%左右;公司毛利率多年维持在36%左右,2011年上半年毛利率达到52%左右,呈上升态势。
        市场集中度低,仍然是赢者通吃电视剧市场处于总体供过于求,精品剧供不应求的状态;细分市场供求的不平衡将进一步加剧市场竞争,扩大企业之间的实力差距,中小规模的电视剧制作机构将被逐步淘汰出局,能够形成较大产能的大型电视剧制作机构将逐步成为电视剧制作市场的主导;而公司作为业内实力相对较强的企业,如能上市融资后,有望继续做大做强,从而获得更大的市场份额。
        募集资金用途公司计划募集资金2.52亿元,募集资金将用于支付影视剧业务所需款项及替换前期自有资金或者外部借款的投入。
        盈利预测我们预测公司2011年和2012年的营业收入分别为2.89亿和4.10亿元,对应每股收益分别为1.35元和1.96元,可比上市公司2012年估值在32倍左右,我们认为公司合理估值区间在25-27倍之间,对应股价为49-53元。