吉视传媒(601929):用户拓展尚有空间 未来增长稳健

信息来源：招商证券 日期：2012-02-07 作者：[  赵宇杰  ]
        吉视传媒是国内首批完成省网整合和城镇用户数字化整转的省级有线运营商。
        公司2007年启动数字化整转,2009年基本完成县以上城镇用户数字整转,并于2010年启动农网数字整转;2010年启动城市双向化改造,并推出高清交互业务,预计2011年双向化改造用户约200万户。
        公司前期高增长主要靠数字整转推动。公司2007年~2009年进行县以上城镇用户数字化整转,将模拟用户(收费12~16元/月)转数字用户(收费25元/月),收视费提价在数字整转满1年后实行,因此提价效应从2008年体现,在2009~2010年提价效应得到充分体现,有线电视业务收入和公司总收入2009~2010年收入增速分别为62%、41%和54%、41%。截至2011年6月底公司有线用户398万户,数字用户287万户,数字化率72%,城镇和农网数字电视用户分别为276万户和10万户。
        公司后续依靠用户增长+增值业务实现平稳增长。1、省内有线电视用户尚有增长空间:目前吉林省家庭总户数约925万户,预计未来4年公司还有近3百万户增长空间;2012年预计将新增130万电视用户,此后每年预计有望新增40万户。2、增值业务方面,我们看好交互点播和家庭宽带业务未来发展前景:公司2012年将这两项业务进行创新性捆绑营销(家庭宽带1年收费近600元,与电信比有价格优势),将有助于两项业务在家庭用户的渗透。
        我们认为公司高增长阶段已经过去,未来增长将趋于平稳。我们预测2011~2013年收入增速分别为28%、18%和16%,毛利率分别为46.1%、46.3%、46.7%,对应EPS 分别为0.24元、0.33元、0.40元。综合相对估值和绝对估值,我们给予公司合理询价区间为6.7~7.2元,对应2011年、2012年的PE 为分别28~30倍、20~22倍。