利德曼(300289):立足生化诊断 积极拓展化学发光诊断

信息来源：国信证券 日期：2012-02-02 作者：[  丁丹  ]
        公司是生化诊断试剂领先企业,增速持续超越行业平均
        公司目前主要产品为生化诊断试剂,国内市场份额排前三。08~10 年公司业绩持续快速增长,收入和净利润GAGR 分别达34%、44 %。收入增速远高于行业平均15%的增速。近三年综合毛利率高于60%,净利率稳定在29%左右, 盈利水平较高且保持稳定。公司营销模式以代理经销为主,通过50 家骨干经销商和200 家二级经销商建立了覆盖全国大部分区域的销售网络。
        未来将积极拓展化学发光试剂和仪器
        化学发光是免疫诊断领域的先进技术,在欧美已成为免疫诊断试剂的主流,但在我国尚处于发展初期。公司前几年加大研发投入,目前已取得11 项产品注册证,15 项待批。预计一期化学发光诊断试剂26 个产品有望在12 年7 月全部获批。化学发光试剂需和封闭式仪器配套销售,公司自行研发的全自动化学发光仪有望12 年底获批,化学发光诊断试剂有望13 年开始贡献业绩。
        募投项目主要用于体外诊断试剂产能扩张 本次IPO 公司拟发行3840 万股,占发行后总股本的25%。募集资金主要用于扩大体外诊断试剂生产、研发中心和参考实验室建设项目。截至11 年上半年, 公司已投入自筹资金1635.36 万元用于募投项目建设。
        风险提示
        化学发光试剂等新产品审批进度慢于预期。
        公司合理估值区间10.08~12.32 元
        公司在过去几年已持续2 倍于行业增速增长,未来生化试剂主要依靠继续提升市场份额和原料自给率来实现增长,增速将逐步趋向行业平均增长。整体业绩能否保持持续的较高增长需看新产品化学发光试剂的上市进度。
        我们预计11~13 年公司归属于母公司净利润增长27.9%、23.1%和19.3%,摊薄后EPS 0.45、0.56、0.67 元。目前A 股二级市场只有2 家诊断试剂企业, 但细分业务领域及发展阶段和公司有明显差异,估值差异也较大。综合参考诊断试剂企业和其他几家诊断类医疗器械企业11PE、12PE 均值为28X、24X, 给予公司合理价区间10.08~12.32 元,相当于12PE18~22X。