中泰桥梁(002659):桥梁钢结构行业的龙头企业

信息来源：东方证券 日期：2012-02-22 作者：[ -- ]
        事件：
        中泰钢构首次公开发行不超过3,900万股，募集资金用于年产8万吨桥梁钢结构生产项目和技术研发中心项目建设。
        研究结论：
        桥梁钢结构行业的龙头企业。中泰钢构是具有国家一级资质的国内桥梁钢结构制作领域的龙头企业，主营业务包括桥梁钢结构的制作、运输、安装，以及相应的技术研究、工艺设计及技术服务。在2010 年，公司桥梁钢结构工程完工量为7.36 万吨，行业内排名第5。
        桥梁钢结构行业未来市场空间巨大。（1）相对市场容量：美国60 万座桥梁中，钢结构桥梁占33%；日本13 万座桥梁中钢结构桥梁占41%；而我国59 万座公路桥梁（2008 年末数据）中不足1%的桥梁为钢结构桥梁。（2）绝对市场容量：2006－2015 年，我国要建设的跨越渤海湾、长江口、杭州湾、珠江口、琼州海峡等五个大型跨海工程所涉桥梁即均已建设或规划为钢结构桥梁；预计到2015 年，我国桥梁钢结构工程完工量将达到450 万吨以上，相对于2010 年250 万吨的产量，市场的成长空间巨大。
        公司看点。（1）海外项目将为公司带来新的业绩增长。公司是国内仅有的3 家获得美国钢结构协会(AISC)质量体系认证的企业之一，随着海外业务的不断拓展，将会为公司带来新的业务增长。（2）国内公路桥梁的高速发展为公司营造良好的市场环境。桥梁建设与公路、铁路投资建设密切相关，虽然我们预期"十二五"期间，铁路建设会有所下滑，但公路建设仍将保持高速增长。作为国内少数能够承揽大型桥梁建设项目的企业，公司必将收益于我国高速发展公路桥梁建设。（3）独有的地域优势为公司开拓市场、控制成本奠定基础。公司拥有900 米岸线及码头资源，这为公司业务拓展至海外奠定坚实的基础，也节约了公司原材料及钢结构梁段的运输成本。（4）桥梁钢结构企业具有较高的销售毛利率和净利率。
        公司所处的桥梁钢结构市场集中度较低，但行业内能够承揽大型、高端桥梁项目的企业只有6 家，较高的行业壁垒性和技术难度决定了公司同其他钢结构企业相比具有更高的毛利率和净利率，盈利能力相对较强。
        盈利预测：我们预测公司2011-2013 年每股收益分别为0.61（未摊薄）、0.61、0.83 元。目前涉及钢结构的上市公司的市盈率差异较大，我们剔除行业内估值偏高的企业（光正钢构），并获得2011 年、2012 年行业平均市盈率为26 倍、17 倍，对应公司摊薄后的2011 年、2012 年预测每股收益（0.46 元/股、0.61 元/股），合理价值区间为10.37-11.96 元/股。
        风险提示：原材料价格波动风险、应收账款坏账风险、汇率风险。