隆基股份(601012):硅片领域的GCl 成本持续领先

信息来源：国泰君安证券 日期：2012-03-21 作者：[  侯文涛  ]
        公司 2000年成立,由半导体领域切入光伏领域,拥有多年的单晶硅拉晶、切片经验,参与了多项国家标准的制定。
        公司业务以单晶硅片的销售和受托加工为主,2011年收入增长22%,在光伏产品价格快速下降的第四季度依然保持了10%的净利润水平。
        剔除价格因素,公司单晶硅片的出货量在2008~2010年连续三年超过100%,2011 年达到50%。目前产能已达硅棒970MW、硅片710MW。
        公司硅棒、硅片的产能利用率高,2011年分别达到了88.43%和97.18%。与一线的光伏企业相比,公司的产能利用率更高一线。
        前期快速扩产导致多晶电池比例增加,中长期来看单晶电池更具效率增长优势和新技术应用优势,我们认为单晶硅电池比例将逐步提升。
        除了规模扩张外,公司的策略是通过专业化的制造、高端化的产品降低成本。保持在技术和工艺上的领先地位,保证长期而不是一时的竞争优势。公司的横向MCZ、热屏、定制化设备、二次加料、连续拉晶、砂浆回收等技术已经提供了相对成本竞争力,并将提供进一步的降低空间。
        公司拟募资 13.7亿元,用于500MW的硅棒-硅片项目,而2013年底计划达到2.5GW 的总产能。公司今年订单达到1051MW,下游客户以大型电池片企业为主,产能消纳的风险不大。
        基于分业务业绩预测,我们认为公司2012~2014年EPS 为1.14、1.71、2.09 元。同行业可比公司的动态PE 在17.13倍,但是考虑近半年光伏不景气时业绩预期未充分调整,实际PE应在25倍左右,我们认为给予公司24~26倍动态PE较为合理,对应的询价区间为27.36~29.64元。
        风险因素:各国光伏政策变动的风险,光伏价格波动的风险,大客户风险。