三诺生物(300298):预计上市首日股价34元左右

信息来源：申银万国 日期：2012-03-19 作者：[  娄圣睿  ]
        公司IPO股票于3月19日上市交易:发行价格29元/股,对应2012-2014年预测市盈率分别为21倍、17倍、14倍,发行数量2200万股,网下配售认购倍数为3.6倍,网上发行超额认购倍数为71倍。
        国内血糖监测行业龙头企业。公司是国内规模最大的血糖监测系统生产厂家之一,产品市场份额5-10%。公司控股股东和实际控制人为李少波先生和车宏莉女士,二人无亲属关系,分别持有公司发行后34%的股份。他们同时也是公司的业务骨干,已签署《一致行动协议》,对公司实施共同控制。
        收入利润快速增长,仪器占领市场,试条赚取利润。2011年公司实现收入2.09亿元,同比增长30.7%,实现净利润0.88亿元,同比增长60.7%,净利润率42%,净资产收益率49.1%。2009-2011年收入复合增速74%,净利润复合增速84%。主要产品包括血糖测试仪及配套试条,两者必须配对使用。公司采取了仪器占领市场、耗材赚取利润的盈利模式,通过主动下调血糖仪价格来占领市场,仪器售出后带动相应试条呈现累积增长。过去3年仪器销量大幅增长,但由于降价销售策略,收入复合增速仅25%;试条价格保持稳定,同时降低成本推动毛利率提升,过去3年收入复合增速119%。预计未来数年,公司将继续推进降价销售仪器策略,仪器销量保持20%左右的增速,而收入负增长。试条价格稳定,收入增速可在30%以上。
        血糖监测行业高端市场外资垄断,低端市场国内竞争激烈,出口业务稳中有进。目前中国市场上的血糖监测系统以进口品牌为主,市场占有率70%,国内厂商主要占据中低端市场,竞争激烈。目前公司出口业务收入占比10%,主要和古巴TISA公司合作,未来可能在其他新兴国家继续寻找合作机会。
        预计上市首日价格34-37元:我们预计12-14年全面摊薄EPS为1.37元、1.74元和2.12元,净利润增长37%、27%、21%。参考创业板最近上市6家医药公司上市首日表现,我们认为上市首日股价位于34元左右比较合理,对应2012年预测市盈率25倍左右,相对发行价格上涨18%。