普邦园林(002663):上市将助推公司业绩实现快速增长

信息来源：东方证券 日期：2012-03-16 作者：[  杨宝峰  ]
        公司收入规模和盈利能力行业排名靠前。根据"全国2010年度城市园林绿化企业50强"的评选结果,公司营业收入排名第8位,利润总额排名第4位。收入规模反映出公司行业领先的地位,同时作为前10强企业中唯一两家主营业务以地产园林为主的公司之一(另一家是棕榈园林),公司是地产园林行业绝对的标杆企业。而利润规模则反映出公司较强的盈利能力,同时业务挂靠少,收入真实性高。
        公司拥有设计、客户和资金实力三大核心竞争力。1)公司园林设计收入行业排名第二(第一是光合园林),优秀的设计能力增加了公司业务承揽的竞争力,同时为公司的工程施工业务提供了丰富的项目信息,有利于对相关工程施工业务的开发。2)公司与诸如万科、保利、中信等国内大型房地产开发商建立了长期、紧密的合作关系,相关合同占公司总签约额比重超过50%,优质的客户资源保证了公司业务的稳定持续增长,且有利于公司控制应收款回收等带来的财务风险。3)13.10亿元的募集资金使公司拥有了充沛的现金,同时上市也给公司带来了更加多元的融资渠道,强大的资金实力有望帮助公司实现规模的快速扩张。
        公司2009年至2011年营业收入和净利润年均复合增长分别为59.21%和77.72%。业绩的高速增长主要是由于:1)国内风景园林行业快速发展;2)公司工程业务跨区域经营能力逐步提高,华南区以外工程业务收入实现快速增长;3)公司大型项目(合同金额在1000万元以上的项目)的签约额不断提高,从2009年的3.25亿元增加至2011年的8.91亿元。
        地产调控对地产园林行业龙头公司影响有限。首先,地产园林行业集中度低,单个公司占比不超过3%,龙头公司可以通过扩大市场份额对冲行业增速下滑;其次,行业不景气,开发商更需要好的展示帮助推盘,园林景观小投入大效应,据测算,园林景观具有10倍的投入产出效益。最后,行业龙头公司的主要客户为大型房地产开发商,抗风险能力强。
        IPO募投项目将推动公司规模实现快速扩张。公司IPO募集资金主要用于1)投资16594.51万元拟在成都、南宁、武汉和上海四地设立景观工程分公司;2)拟用募集资金13283.59万元增资公司全资子公司普邦苗木用于在广东省阳春市和四会市两地建设苗木基地;3)投资5526.85万元拟在北京、上海和成都三地设立设计分院。
        盈利预测和投资评级:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.45元、2.25元和3.23元。基于同类上市公司估值情况,同时考虑公司目前规模基数较低,充沛的现金优势将使公司短期业绩更具爆发力,因此我们认为给予公司2012年21-25倍的PE较为合理,对应的合理股价区间为30.45元-36.25元。
        风险因素:房地产调控带来的经营风险;应收款出现坏账损失的风险等。