翠微股份(603123):攻守兼备的京城社区商业典范

信息来源：东兴证券 日期：2012-04-17 作者：[  高坤  ]
        业态两极化趋势下的中高端京城社区蓝海。一线城市原有商圈的饱和及新兴商圈的百花齐放构筑了一线零售市场一大一小-专业社区、大型综合体的两极化独特格局:目前北京社区商业消费约占社会消费品零售总额的一半,下一步要达到60%左右;而在商业地产相对过剩的背景下,京津冀是超大一线城市群中仅次于广深的次优城市群落。公司从经营翠微大厦店起步,坚持走高档精品百货店发展之路,无疑在屏蔽电子商务大潮冲击的同时与构筑了与行业发展趋势一致的核心竞争力。
        五大门店错落有致奠定品牌化连锁基础。公司以"1+N"品牌化外延为主导:翠微大厦和翠微广场的协同效应发挥无疑构筑了公主坟商圈的霸主地位,也同时开启了公司购物中心业态试水的步伐;而牡丹园店所位于的亚洲最大的社区天通苑也具备量价齐升的发展引擎;清河店和龙德店作为后起之秀已经初步奠定了其在立水桥商圈的潜力地位,在商圈范围内的竞争优势和未来利润杠杆释放的空间较大,后三者在北京社区商业的成功运作为公司社区化增长极的稳步增长提供品牌基础。 攻守兼备内涵空间构筑核心价值。规模和产业链地位是主导毛利率的两大引擎。公司规模提升空间和产业链强势地位的护城河以及精细化、共赢化、信息化导向的品质、品类内涵突围构筑了进可攻退可守的品牌核心价值。翠微店庆作为北京奇迹般的商业年度盛宴无疑最好的诠释了这一价值。
        社区商业、三化践行典范。公司作为一线社区商业的典范和三大内涵现代化的践行者将随着翠微品牌的不断壮大璀璨于北京的商业天空。我们预测公司2011-2013三年的EPS 分别为0.43、0.55、0.69元,给予12年18倍的PE 水平。公司相对估值为9.9元。结合绝对估值价格8.23元,公司合理价值区间为8.23-9.90之间。