奥康国际(603001):国内领先的皮鞋品牌运营商

信息来源：第一创业证券 日期：2012-04-17 作者：[  吕丽华  ]
        国内知名民营鞋企:公司主要从事男女皮鞋及皮具产品的研发、生产、分销和零售业务,采用产品研发、采购、生产和零售混合经营的纵向一体化经营模式。根据中国行业企业信息发布中心(CIIIC)发布的消费品市场重点调查报告显示,2010 年度公司在男皮鞋市场占有率排名第二,为5.79%;在华东地区男皮鞋市场占有率排名第一,为6.64%。公司实际控制人为持有IPO 后60.77%股权的王振滔。
        多品牌错位经营:公司旗下有"奥康"、"康龙"、"红火鸟"、"美丽佳人"、"万利维德"等五大自有品牌,实行差异化定位,覆盖中高端消费群体。其中"奥康"是公司第一战略性品牌,2011 年"奥康"男皮鞋市场占有率达6.49%,排名全国第一位;"奥康"女皮鞋市占率2.12%,排名全国第12 位,其中华东地区市占率4.3%,排名第4 位。
        "经销+直营"布局全国:截止2011 年底,公司拥有直营店有477 家、经销店铺有4035 家,共4512 家,终端渠道平均经面69.3 ㎡。其中直营独立店161 家、直营商场店316 家,总经面3.18 万平米。本次IPO 募投项目将建设348 家直营终端,新增2.84 万平米经面,将进一步扩大渠道网络的延展性和渗透力。
        盈利预测及估值:预计2012~2014 年,公司实现营业收入分别为37.95 亿元、47.61 亿元、58.34 亿元,增长率分别为27.97%、25.44%、22.54%;归属于母公司股东的净利润分别为5.8 亿元、7.59 亿元、9.45 亿元,增长率分别为28.5%、29.3%、24.5%;每股收益分别为1.47 元、1.89 元、2.36 元。
        结合A 股同类上市公司估值,并考虑到公司渠道加速扩张及品牌运营提升下的估值溢价,我们给予其2012 年PE 18~22 倍,则上市后的合理价格区间为26.46~32.34 元。
        风险提示:直营店快速扩张导致的管理风险;直营店培育未达预期;经济下滑导致终端消费放缓。