天山生物(300313):具备种质资源和先发优势的畜牧业育种龙头

信息来源：国信证券 日期：2012-04-17 作者：[ -- ]
        1.公司是国内最大的牛品种改良产品及服务提供商之一,主要从事牛的品种改良业务,依托生物遗传技术,为畜牧行业提供优质冻精、胚胎等遗传物质及相关服务。主营业务收入由冻精、牛奶和牛羊产品销售收入三部分组成,其中前两项收入约占总收入的90%以上。08-10年冻精销售收入年复合增长率为60.36%,同期牛奶收入年复合增长率为24.68%。近三年主营业务毛利率水平保持较高水平,分别为57.7%、54.9%、60.6%,主要原因在于冻精毛利率超过75%。
        2.凭借技术优势、种质资源和先发优势,公司市场份额稳步提升。公司目前已掌握良种繁育体系各环节的主要技术,与美国环球种畜有限公司、国际资源育种公司等国外知名育种公司保持着良好的合作关系。公司目前拥有美国荷斯坦、褐牛、安格斯、蒙贝利亚、西门塔尔、夏洛来六个品种的种牛,种质资源丰富,2010年和2011年良种补贴项目入选种公牛头数分别为171头、168头,均居行业第一位。另外,公司具有明显的先发优势,自成立之初就进行市场化运作,目前销售范围遍布全国21个省、市、自治区,覆盖了我国主要畜牧区域。
        3.冻精潜在市场需求巨大,公司分享行业成长。根据农业部统计,目苘我国畜牧业良种覆盖率仅为50%左右,与欧美95%的良种覆盖率相比差距巨大,未来高品质冻精的需求量巨大。另外,目前我国肉牛存栏量已超过一亿头,庞大的存栏量将拓展良种繁育行业的市场空间,并带动良种繁育行业需求的快速增长。预计2015年中国冻精需求量为8000多万支,市场规模超过6亿元。
        4.预计公司2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.31元、0.37元和0.49元,净利润增速分别为25%、20%和33%。考虑公司是国内首家动物育种概念上市企业,并结合其成长性,以今年创业板发行市盈率26倍为参考,建议询价区间为12-14元。
        股权结构本次IPO发行前,公司股东主要有天山农牧业发展有限公司(控股41.13%)、新疆维吾尔自治区畜牧总站(控股28.90%)、昌吉州国有资产投资经营有限责任公司(控股9.97%)与陈学荣等16名自然人(控股20.00%),其中,天山农牧业发展有限公司持有公司2804万股,为公司控股股东。由于上海智本正业投资管理有限公司持有天山农牧业100%的股权,李刚持有智本正业40.52%的股权,因此李刚为公司实际控制人。