华贸物流(603128):稳步发展的综合物流服务商

信息来源：国信证券 日期：2012-05-15 作者：[  岳鑫, 郑武  ]
        华贸物流--稳步发展的综合物流服务商
        公司将是A股最为专业与优秀的货代类物流公司。虽然为国企背景,但公司管理团队经营理念市场化,并初步建立了市场化的激励机制。日趋完善的货代网络,以及市场化的管理团队,为公司稳定发展奠定了基础。
        货代业务构建盈利核心,业绩稳定增长
        国际货代业务(空运、海运)是公司的盈利核心。2011年该板块收入占比55%,毛利占比75%。货代行业进入门槛和市场集中度较低,竞争激烈,并需要垫付部分运费,毛利率普遍偏低。过去4年公司货代业务平均毛利率8%。同时,货代业务对航运、航空业周期波动敏感性相对较低,2011年航运、航空业货量低速增长,运价低迷,但公司货代业务毛利仍录得13%的增长。考虑到货代业的属性,公司未来可以依仗品牌和资金优势,通过并购团队,实现增长。
        供应链贸易向科技产业拓展,利润率或上行
        公司的供应链贸易业务是指在传统贸易基础上,根据客户需求提供物流增值服务的贸易模式。2011年该板块收入占比40%,毛利占比10%,毛利率仅为1.6%。公司以往以钢铁、原材料等大宗商品为主,去年开始向电子、通讯等对供应链服务要求更高的科技产业拓展。我们认为公司的物流业务战略定位尚未清晰,公司未来需要根据自身的核心竞争力做出规划。
        拟募集资金5亿元巩固核心业务优势
        公司拟募集资金5亿元,用于完善国内外物流网络、临港仓储物流中心及IT系统开发。一方面,继续巩固国际货代业务所具有的网络与规模优势;另一方面,依托货代网络,为客户提供更为全面的现代综合物流服务。
        风险提示:货代行业利润率低,盈利预测的难度较大。
        建议询价区间为4.4元~5.8元
        公司2012-2014年全面摊薄后EPS预测分别为0.29/0.36/0.43元,复合增速为19%。未来公司有可能通过兼并收购实现更快的业绩增长。
        综合考虑A股物流行业估值水平,给予公司15-20倍的PE估值水平,建议询价区间为4.4-5.8元/股。