明泰铝业募资项目毛利率下降 违规票据融2.8亿

　　《基金分析》研究员 杜红颖

　　中国证监会发审委于7月22日审核通过河南明泰铝业股份有限公司首发申请。明泰铝业拟发行不超过6000万股，占发行后总股本的比例不超过14.96%。

　　尽管公司在招股说明书中粉饰了自己的前景，但通过对铝加工行业的分析我们发现，公司的管理层有些言过其实了。

　　明泰铝业前身为河南明泰铝箔有限公司(下称“明泰铝箔”)，成立于1997年4月，同年5月，明泰铝箔更名为河南明泰铝业有限公司(下称“明泰有限”)。2007年6月，明泰有限整体变更为股份有限公司。公司自设立以来一直从事铝板带箔的生产与销售业务。

　　中国是铝业大国，早已占据了多项铝行业的世界第一。但产能的过快增长也使过剩问题突出。

　　近年来产能严重过剩的电解铝，行业产能利用率下降。企业亏损连连。而这种过剩的趋势也传递到了下游铝加工行业。目前，我国铝加工行业以加工费为主要利润，但随着设备、劳动力成本、资源成本的急剧上升，行业的利润已经受到严重的压缩，铝加工行业也进入了非常竞争时期，可以说目前国内的铝加工行业已经在走下坡。

　　公司此时上市的心态难道是为了表明看好行业前景让大家一起分享未来收益，还是只是为了让投资者替自己的股份买单，相信大家自己心里有所判断。

　　募资项目竞争激烈  毛利率势必下降  

　　招股说明书中显示，明泰铝业本次募集资金拟投入“铝板带箔生产线技术改造项目”，该项目总投资额为7.02亿元。该项目就是用于扩大公司CTP版基等高附加值、高精铝板带箔的生产规模。

　　市场普遍预期CTP版(即PS 版中的高端的A级产品)将是未来2~3年各铝板基生产商竞争集中所在。预计到2013年，国内CTP产能将达到25万吨，至2013年CTP版市场也将出现产能过剩现象。

　　恰好2013年，正好是该募集资金投向项目投入生产时期，CTP版基市场出现产能过剩的现象必然发生，CTP的毛利率必然将下降。明泰铝业所投项目的收益率也将随之下降。

　　鉴于明泰铝业的盈利能力并不比同业对手强，在印刷版PS版基、空调箔等下游领域，明泰铝业优势也都不突出，投资者如何在公司上市后得到投资回报不禁让人担心。

　　通过阅读招股说明书，为了抢占高精铝板带箔市场，明泰铝业董事长马廷义2000年决定建设(1+4)热连轧生产线项目，并于2001年12月设立了创宇铝业。时隔一年，为了发挥热连轧生产线的最大效能，马廷义等7人拟整合创宇铝业与明泰铝箔。创宇铝业2002年被清算，清算日债务为3116.04万元，主要是尚未到结算日或付款期的设备款、工程款，创宇铝业原7名自然人股东以自有资金和向郝明霞等41名自然人的借款对创宇铝业的债务进行了清偿。

　　2007年3月，马廷义、马廷耀将其所持明泰铝箔的部分股权按照出资额1：1转让给上述41位自然人，股权转让价款即为向41位自然人的借款金额。上述股权转让出资额合计2830万元，股权转让占总股本比例为8.98%。显而易见，这41名自然人可以通过上市分得巨额利润，尽管公司描述了股权转让的过程，但是这中间的利益输送不得不让人怀疑。

　　违规票据融资2.8亿 原料价格波动风险巨大

　　外部行业不够景气，公司内部管理同样惹人质疑。

　　2009 年，为解决经营过程中所需资金并尽可能节省融资时间及融资成本，明泰铝业在没有真实交易背景下向子公司郑州明泰开具银行承兑汇票2.8亿元，由其贴现后将资金转回发行人从而实现票据融资。

　　尽管最终没有造成经济损失，但这种使用票据的行为直接违反我国《票据法》的有关规定。有鉴于此，公司如何又能保证在上市后不会再次出现类似违法违规行为，而目前中国的企业最欠缺的也就是诚信问题。

　　公司申报稿中提到，明泰铝业主要从事铝板带箔产品的生产，主要原材料为铝锭，铝锭成本约占生产成本的85%。产品售价则采用“铝锭价格+加工费”的定价模式，基于该定价模式及产供销良好的衔接关系，在铝锭价格平稳波动期间，明泰铝业一般能较好地转移铝锭价格波动的风险，基本锁定加工利润。若铝锭价格短期内出现快速下跌，将带动下游铝加工产品的价格快速下跌，会严重影响市场的总体预期。若产品价格跌幅超过铝锭价格跌幅，将导致公司净利润下降。

　　据了解，国内一些铝加工企业曾经因此遭受过巨额亏损。

　　2008年8月前铝锭价格在高位徘徊，自2008年9月开始铝锭价格急剧下滑，至12月跌入谷底，跌幅达到34.25%。2009年开始稳步回升。在铝锭价格稳定的2009年和2010年，明泰铝业实现归属于母公司股东的净利润分别为14,203.79万元和24,084.51万元，盈利能力持续增长。而2008年9月开始铝锭价格急剧下滑，影响明泰铝业归属于母公司股东的净利润减少至3,331.42万元。

　　因此，若铝锭价格短期内出现快速下跌，将带动下游铝加工产品的价格快速下跌。若产品价格跌幅超过铝锭价格跌幅，将导致公司净利润下降。但目前随着国际主要经济体需求的放缓，国内固定投资减缓，信贷的持续收紧，原材料价格下降是大概率事件，可以说公司下半年的盈利很有可能不及过往。而且财政部资料显示，目前，铝半成品的出口退税率为13%，因此，若取消铝半成品出口退税，相关企业的出口利润将受到极大的影响。这种趁着盈利减退还未表现出来的时候，搭上股市末班车的想法可以说被众多企业所采用过了。

　　另外，该公司招股说明书显示，直到2010年6月8日，河南省环境保护厅才给明泰铝业出具了《关于河南明泰铝业股份有限公司申请上市环保核查的意见》(豫环函[2010]127 号)，认为“公司各项核查内容均能达到国家和我省对上市企业的环保核查要求”。从证书获得日期上看，公司得到环保局的批文只是为了上市所用，那么公司真正是否在环保方面达标，此前为何一直没有获得，而是在临上市前？公司的环保问题以后是否会成为经营隐患？

　　根据以上的一些质疑，我们对于国内铝加工产能过快的扩张应该保持警惕，而在二级市场上投资时我们更必须保持冷静，谨慎投资，避免造成不必要的损失。