华宏科技IPO过会 睿华投资顾问+入股获利数十倍

　　理财一周报(微博)记者/黄世瑾

　　10月14日提交招股书申报稿的江苏华宏科技股份有限公司(以下简称“华宏科技”)通过发审委审核。

　　公司以再生资源加工设备的研发、生产和销售为主营业务，主要产品包括金属打包设备、金属剪切设备、废钢破碎生产线等各类金属再生资源加工设备。

　　公司在过会后预计发行1667万股，拟募集资金2.93亿元将投向以扩张产能为目的的废旧金属再生处理中小型设备技术改造项目、废旧金属再生处理大型装备产业化项目、非金属打包、压缩设备技术改造项目以及工程技术中心建设项目。

　　睿华投资“顾问+入股” 根据预披露文件，华宏科技的控股股东为华宏集团，集团目前持有公司77.50%的股份。公司董事长胡士勇及其一致行动人胡士清、胡士法、胡士勤四兄弟直接持有本公司控股股东华宏集团合计45.03%的股份。此外这四人还直接持有公司合计16.80%的股份。因此四人是公司的实际控制人。胡士勇为华宏集团董事长，胡士清、胡士法、胡士勤均为华宏集团的董事。

　　公司拥有明确的家族企业架构，此外公司还有两名自然人股东和一名法人股东。作为公司发起人和董事总经理，胡品龙持有公司150万股，占总股本的3%。而曾任ST春兰(600854)副总经理、代理董事会秘书的公司董事兼财务总监朱大勇也在2008年7月20日得到了公司的财务激励，胡士勇向其转让10万股公司股份，占总股本的0.2%。

　　2008年7月22日，江阴睿华投资管理顾问有限公司(以下称“睿华投资”)同样得到了华宏集团向其转让的华宏科技125万股份，作价125万元。招股说明书申报稿称，睿华投资是一家主要从事管理咨询业务的专业管理顾问公司，在2008年7月，公司与其签订了《合作协议书》，提供企业战略评估与规划顾问咨询、企业营运管理咨询、实施监控与考核咨询、年度培训等方面的管理咨询服务。而为了保证其“服务质量、巩固双方战略合作关系”，大股东将上述股份转让给睿华投资。

　　在华宏科技看来，引入睿华投资有着重要的战略意义。公司表示在服务期内睿华投资提供的战略咨询及培训服务极大改善了公司管理水平及营运能力。华宏科技在股权以外，还在2008年至2010年的合作期内分别支付了咨询服务费108万元、162万元和70万元，共计340万元。换而言之，在2008年得到咨询服务费后，华宏科技相当于接近零成本得到了一家准上市公司的股权。

　　一位市场人士向理财一周报记者表示，一般而言券商在上市辅导过程中就承担了咨询的作用，而即使有一些公司聘用了专业的咨询管理公司，也很少会用股权作为支付方式，更何况华宏科技在股权以外还支付了现金，“准上市公司的股权回报是很大的，特别是睿华投资刚刚提供咨询服务华宏科技就转让了大笔的股权，两者之间很可能存在绑定或者利益关联。”而与普通的创投入股不同，华宏科技并没有在预披露文件中表示睿华投资究竟是何方神圣，包括其股权结构和运营情况。网络上也几乎没有相关信息，使其显得相当神秘。

　　根据公司去年归属母公司所有者净利润3097.56万元计算，公司上市后摊薄每股收益为0.67元，根据创业板机械行业平均48倍的市盈率计算，公司股价将达到32.34元，睿华投资这一笔收益规模至少在32倍以上。

　　净利润受制于钢价

　　根据公司预披露文件，最近3年及今年上半年，公司分别实现营业收入4.72亿元、3.4亿元、4.54亿元和2.87亿元，净利润分别为2938.94万元、3623.36万元、4492.23万元和3097.56万元。

　　其中比较值得注意的一点是，尽管公司2009年和2010年净利润保持了23.29%和23.98%的增长，不过其营业收入却经历了较大的起伏，2009年比2008年出现近三成的下滑，尽管2010年出现增长却回不到2008年的业绩水平。

　　公司对此解释称，2009年受国际金融危机影响，各用户订货量出现较大幅度的下滑。记者找到公司主要产品的销售情况数据，发现金属打包设备和金属剪切设备在2009年的销售数量分别出现了32.39%和31.96%的下滑。而2010年销量没有达到2008年的高度，同时今年上半年两类机器的销量刚刚达到2008年全年销量的一半。

　　尽管如此，凭借2009年短暂的经济下行带来全球大宗商品价格的回调，公司当年毛利率出现大幅度增长，从前一年的18.27%提高至27.72%。而近两年公司主要原材料钢铁价格随经济复苏出现上升，公司毛利率便在2010年出现近三个百分点的回调。今年上半年公司主营业务毛利率尽管相比2010年反弹近一个百分点，不过每一个分项业务的毛利率变动趋势均为向下。即使是公司新开发的废钢破碎生产线业务也不例外。

　　公司自己也很清楚在这一问题上的局限所在。2008年、2009年、2010年和2011年1-6月公司生产成本中主要原材料成本占比分别为82.09%、78.65%、80.65%和81.72%。在产品售价、销量、其他成本等因素不变的情况下，预披露文件显示公司就主要原材料的均价变动对公司主营业务综合毛利率的影响作敏感性分析，得出材料均价每上涨一个百分点，主营业务综合毛利率就要下降大约0.6%，而在2008年则高达0.67%。

　　仅有两名员工拥有研究所学历

　　而从金属打包设备和金属剪切设备销量情况来看，华宏科技小型回收机械方面甚至有渐渐停滞的势头，不过公司从2009年开始运作的废钢破碎生产线业务却表现良好，首先其平均毛利率一直维持在50%以上，几乎超出公司综合毛利率一倍。而其占主营业务收入的比重也从2009年的10.61%提高至今年上半年的13.28%。以原材料价格变化较小的2010年和今年上半年为例，金属打包设备均价分别为11.50万元和12.41万元；而金属剪切设备分别为5.27万元和6.05万元，上涨幅度低于销量出现较大增长且附加值较高的废钢破碎生产线。

　　公司也体会到低端产品议价能力差，受原材料价格波动影响较大。从募投项目就可以很明显地看出公司的规划。废旧金属再生处理中小型设备技术改造项目落成后增加的小型机械产能大致相当于公司目前产能的100%~150%，而废旧金属再生处理大型装备产业化项目达产后将年产各类型大型金属再生资源加工设备53 台(套)，其中PSX 系列废钢破碎生产线年产15 套、Q91Y 系列液压废钢剪年产18 台、Y81 系列大型液压金属打包机年产20 台。根据项目具体情况，项目建设第二年实现设计产能的20%，第三年为50%，第四年为70%，第五年全部达产。而2010年这三种机器的年产量分别为4台、4台和10台。这些大型机械的未来市场空间招股书申报稿中并没有显示，公司只表示“将采用原有的销售模式进行产品销售”。当记者就此事询问公司董秘办工作人员时对方表示：“招股书是公司最真实的披露，一切信息都在上面。”

　　而华宏科技目前员工学历构成中仅有两人拥有研究生学历，39人拥有本科学历，两者合计占到公司员工总数的3.97%，是否能支持公司向高附加值转向，预披露文件中没有显示，而公司董秘办工作人员同样没有做出回应。