龙生股份等四只新股3日上市定位分析

　　龙生股份(002625)明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司是专业的汽车座椅金属零部件制造商，汽车座椅功能件行业的龙头企业之一。主要从事各类汽车座椅滑轨、调角器及升降器等功能件和座椅系统其他冲压零部件的研发、生产和销售。公司拥有1项发明专利、126项实用新型专利，1项外观设计专利。公司独创的检测工艺-汽车座椅滑轨调角器强度测试机和测试工艺获得了国家发明专利授权。公司独家起草了《乘用车座椅用滑轨技术条件》(QC/T805-2008)和《乘用车座椅用锁技术条件》(QC/T845-2011)两项汽车行业标准。公司是中国汽车工业协会成员单位，中国汽车协会车身附件委员会理事单位，浙江省汽车工业协会常务理事单位，浙江省高新技术企业。

　　二、上市首日定位预测

　　东莞证券11.0-13.3

　　国金证券8.9-11.8

　　国泰君安12.5-15.0

　　华泰证券10.6-12.2

　　爱建证券：龙生股份合理价值区间为10.76元-12.19元

　　四期工程投产在即，订单情况较乐观

　　公司在2010年进行过增资扩股，并将募集到的资金投向了滑轨扩产项目(四期工程)。四期工程总计投资约9,600万元，投产期为2011年年底，预计年产能为500万件左右，在淘汰部分旧设备后，公司年总产能将为1,050万件，实际新增产能约为300万件/年。

　　公司四期工程及未来新项目产能消化的主要途径有两个方向：1)丢失订单的回流。由于前两年产能状况较紧张，被迫有选择地放弃了部分订单，随着新产能的释放，公司有望在明年大幅收复此前丢失的客户订单。2)进口替代。公司加强了对外资及合资品牌的联系，通过对铃木、福特等车企的认证及供货，逐步争取获得更大的进口替代订单。

　　募投项目旨在提升产能及模具开发能力

　　此次募资主要投向1)汽车座椅功能件及关键零部件生产基地项目、2)精密模具研发制造中心项目，前者达产后可以为公司新增座椅功能件年产能930万件，后者达产后公司模具生产能力可达到年产80副连续模的水平，均有利于公司的可持续成长。

　　合理价值区间为10.76元-12.19元

　　公司2011-2013年的预测EPS值分别为0.56元、0.68元和0.85元，综合参考可比A股零件级汽车零部件上市公司的估值水，我们估算得出公司的价值区间为10.76元-12.19元。

　　东莞证券：龙生股份合理价值区间为11-13.3元

　　公司基本情况：公司是专业汽车座椅金属零部件制造商，主要从事各类汽车座椅滑轨、调角器及升降器等功能件和座椅系统其他冲压零部件的研发、生产和销售。

　　行业背景：近年来，中国汽车行业引来了爆发性增长，人均收入的增长和消费升级的需求，未来中国汽车市场仍具有较大的发展空间。汽车座椅功能部件市场容量近百亿，且市场集中度较低，未来行业集中度将大幅提升，作为行业的龙头企业之一，公司市场占有率存在较大的提升空间。

　　竞争优势：公司是汽车座椅功能行业的领导者，独家起草了两项汽车座椅部件行业标准。虽然公司是汽车零部件的二级供应商，但具备与整车厂以及一级供应商的同步研发能力，通过平台化开发，新产品研发周期算短50%，生产周期算短20%左右。

　　募集资金用途：募投资金主要用于汽车座椅功能件及关键零部件生产基地项目，投资21671万元，预计项目建成后，新增座椅功能件年产能为930万件，其中滑轨480万件、调角器450万件；精密模具研发制造中心项目，投入3117万元，预计项目建成投产后，公司模具生产能力可达到年产80副连续模具的水平，初步满足公司生产所需模具。

　　估值情况：预测公司2011、2012、2013年EPS分别为0.53元、0.60元和0.71元，给予公司2011年21-25倍市盈率，对应价格为11.0-13.3元。

　　三、公司竞争优势分析

　　公司是汽车座椅功能件行业的龙头，主要从事各类汽车座椅滑轨、调角器及升降器等功能件和座椅系统其他冲压零部件的研发、生产和销售，已具备产品研发、金属冲压加工成型、模具设计及生产工艺设计改进能力。作为二级供应商，公司是延锋江森、江森自控、李尔中国的战略供应商。

　　滑轨占公司业务半壁江山，在行业内竞争优势明显四期工程投产在即，订单情况较乐观募投项目旨在提升产能及模具开发能力合理价值区间为10.76元-12.19元在公司的业务构成中，滑轨、调角器、升降器是最主要的项目，其中滑轨业务无论在营业收入还是毛利中的占比均为主导(约60%以上)。

　　宜昌交运(002627)明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司主营业务为旅客运输及汽车经销。公司的主营业务为旅客运输服务与汽车经销，其中旅客运输业务为公司的核心业务，涵盖了道路客运、长江水上高速客运及汽车客运站、港口站务服务三大领域，对公司毛利贡献80%以上，而汽车经销业务对公司净利润贡献较低。

　　鄂西生态文化旅游圈的发展带来机遇。鄂西地区地形复杂，区内主要运输方式为公路运输，借助湖北省大力建设鄂西生态文化旅游圈的机遇，公司在传统客运市场采取集中化战略而在旅游客运市场采取差异化竞争战略。

　　二、上市首日定位预测

　　安信证券14.2-15.8

　　国泰君安13.7-15.2

　　海通证券13.2-14.7

　　平安证券12.0-15.0

　　中信证券12.8-15.2

　　渤海证券：宜昌交运合理价值区间为14-19元

　　宜昌交运主营业务为旅客运输服务、汽车经销两大领域，其中旅客运输业务为公司的核心业务，贡献了公司主营收入的49%和主营利润的83%，主要包括道路客运、长江水上高速客运及汽车客运站、港口站务服务三大领域。

　　宜昌是进入中国西部的重要入口和中国西部大开发的东大门，公司拥有宜昌市唯一一座一级客运站，并通过拥有的四家水陆一体化港，为旅客提供公路、水路中转"零换乘"服务。

　　主营业务快速增长，旅游是未来发展方向

　　公司道路客运业务的经营模式分为公车经营及责任经营两种模式，公司对于客源充足、密集发班、班线开通时间较长，毛利率较高的客运线路以及旅游线路采取公车经营模式，在新开线路及增加运营车辆的带动下，公车经营业务收入快速增长，09、10年分别保持了48%和30%的增长，高于责任经营模式9%和21%的增速。

　　旅游业务是未来的发展方向，目前公司拥有旅游车辆63辆，08-10年旅游客运业务收入分别为988、1493和2488万元，复合增长率近55%，成为公司增长最快的业务。

　　募投项目12年可贡献利润

　　公司此次募集资金项目主要投资于宜昌汽车客运中心站项目、新型三峡游轮旅游客运项目和鄂西生态文化旅游圈公路旅游客运项目。客运中心项目12年可贡献利润，并且是鄂西生态文化旅游圈项目的重要支持。募投项目全部达产后可为公司贡献6599万元的净利润，业绩增厚0.49元(按发行后总股本计算)。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预测，按照增发后股本计算，公司11-13年每股收益分别为0.82元、1.02元和1.07元，给予15-20倍的市盈率，预计上市后合理股价为14-19元。

　　东兴证券：宜昌交运合理价值区间为14.4-17.6元

　　连通湖北辐射全国的区域道路运输龙头企业。公司目前在湖北省已建立覆盖广泛的道路客运线路网络，运营范围辐射到京、津、浙、粤、苏、沪、湘、皖、陕、川等20多个省市。截至2011年6月30日，经营的客运班线235条，日发班次近2,500班，2011年上半年客运周转量为7.10亿人次。借长江地利，水上客运、游轮服务大有可为。公司控股的宜昌长江高速客轮公司为目前长江水上高速客运宜昌至万州航线的主要运营商。募投项目两坝一峡"游轮项目进一步发挥了长江地利和公司丰富的水上客运管理经验，预期取得良好收益。

　　进军鄂西生态文化圈，分享旅游盛宴。鄂西地区旅游资源丰富，当地旅游交通服务能力与市场需求存在较大差距。公司针对鄂西地区提供包括车船结合、旅游包车、班车、游览车等全方位服务，在满足市场需求的同时也可分享旅游行业的高成长。

　　系多个汽车品牌的地区代理，盈利稳定。公司在宜昌、恩施等地区拥有多个汽车品牌的独家代理。湖北小汽车市场增长潜力高于东部，汽车销售、服务盈利能力预期增长稳定。

　　业绩预测及估值：我们预计公司2011、2012、2013年收入规模分别为9.13亿元、10.70亿元和11.95亿元，归属母公司的净利润分别为1.05亿元、1.33亿元和1.52亿元，对应发行后的每股收益分别为0.79元、1.00元、1.14元。参考可比公司，我们给予公司11年18-22倍PE估值，对应合理股价为14.4-17.6元。

　　风险提示：水路、道路客运存在安全风险；水路、道路运输行业存在被铁路等其他运输业分流的风险；存在燃油价格波动风险。

　　三、公司竞争优势分析

　　区域客运资源及旅游资源是其主要优势。公司为鄂西圈内最具实力的交运集团，拥有宜昌、三峡地区最核心的港站、水陆运营线路等具有一定垄断性质的客运资源，同时借助大股东背景在区域内旅游资源上，公司在同湖北省外的旅客运输企业竞争时处于有利地位。

　　募投资金主要用于旅游设施建设。募集资金主要用于宜昌汽车客运中心站项目、新型三峡游轮旅游客运项目及鄂西生态文化旅游圈公路旅游客运项目。

　　成都路桥(002628)明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司主要从事公路、市政及桥梁建设施工业务，以四川省内为主：自2008年改制成立以来公路、市政及桥梁业务占公司收入95%以上。目主要分布在成都市及周边地区，2008年-2010年省内业务收入占比97.29%、89.34%、83.88%。同期3年省内公路施工市场占有率分别为11.81%，16.93,14.89%。

　　二、上市首日定位预测

　　安信证券21.4-26.7

　　国泰君安21.7-24.4

　　海通证券20.4-24.0

　　华泰证券20.3-24.9

　　安信证券：成都路桥合理价值区间为21.4-26.7元

　　建筑行业区域龙头企业。成都路桥是四川省内少数资质涵盖面非常广的承包商之一，拥有公路工程施工总承包一级在内的多项施工承包一级资质。2007-2010年成都路桥在成都市场累计市场份额为16%，是成都市场龙头公司之一。同时，几年来，公司一直是四川省内综合实力和市场份额排名靠前的建筑企业。

　　市政公路和BT项目公司是公司发展战略的重要方向。公司主营业务集中，营业收入主要来源于建筑工程施工。在建筑施工项目中公路、市政项目等占据较为重要的份额，该类项目的业主实力强且均为地方政府，项目回收款情况良好，盈利能力强，其中市政公路和BT项目是公司近年大力发展的项目类型，是公司发展战略的重要方向。

　　BT模式日臻成熟。2004年以来公司突破了单纯施工的经营模式，开始通过以BT项目投资带动施工，采用了施工经营和资本经营有机结合的经营模式，成为集项目投资、建设和管理于一体的投资建设商。自2004年开展BT项目以来，公司除2010年外每年均有签署新的BT项目合同，已经具备了持续开发BT业务的能力。在该经营模式下，公司一方面获得了施工利润和投资收益的双重回报，另一方面又通过承接BT项目开拓了市场。

　　建议询价区间为19.2-23.5元。受益于西部大开发政策的持续和公司省外扩张的加速，我们认为公司新签订单将持续快速增长，主营业务在未来3年有望保持较快增长，预计2011-2013年公司主营收入分别为24.24亿、32.34亿和40.8亿元， CAGR33.6%； EPS分别为1.07元、1.4元和1.75元，CAGR35.2%。在目前的国内上市公司中，路桥建设、重庆路桥、北新路桥和浦东建设等与公司业务相类似，我们主要参考其来上市定价。公司作为中小板的上市公司，成长性好，净利润率较高，上市后相对同类公司可以给予一定的溢价，预计上市首日价格区间为21.4-26.7元。

　　风险提示：业务区域集中风险，回购风险。

　　国泰君安：成都路桥合理价值区间为21.7-24.4元

　　成都路桥由成都市公路桥梁工程公司转制而来，主要从事公路工程、桥梁工程、市政工程的施工和公路养护等业务。2008年以来，公路、市政、桥梁和其他业务分别占公司收入的72%、13%、10%和5%；趋势上市政项目占比持续提高，桥梁项目和公路项目占比略有下降。

　　主营业务主要集中在四川，以成都市为中心，辐射省内各地级市。公司一直是四川省内综合实力和市场份额排名靠前的建筑企业。

　　发展以BT项目投资带动施工模式：公司系四川省乃至我国中西部最早从事BT项目的路桥工程施工企业之一，在2004年至2011年的八年中公司共承接了12个BT项目，除2010年外每年均有签署新的BT项目合同，公司已具备了持续开发BT业务的能力。

　　与地区内竞争对手实现业务差别战略：公司的主要竞争对手包括四川路桥、中铁二局等。四川路桥主要做高速公路施工和BOT项目，中铁二局注重国内范围发展以及铁路工程建设项目。而成都路桥除了高速公路项目之外，公司更注重BT项目和市政工程施工。

　　增长路径与驱动因素：西部道路投资建设加速发展。根据近期四川省公路工作会议的消息，"十二五"的5年将完成公路建设投资1500亿元以上，比"十一五"增长50%，平均每年投资超过300亿元。

　　公司向省外发展的重点市场在新疆。"十二五"期间计划安排交通建设投资1200亿至1500亿元，比十一五期间提高一倍左右。建设总里程15500公里，其中新增高速公路4000公里。

　　我们预计公司2011-2013年的净利润分别为1.97、2.81、3.24亿，对应EPS分别为1.18、1.68、1.94元。考虑到公司处于中小板市场以及公司发展状况，认为公司的合理市盈率为16~18倍，对应的股价为18.9~21.2元。预计首日涨幅15%，对应股价在21.7~24.4元之间。

　　三、公司竞争优势分析

　　公司成长主要依托于省内及中西部地区公路建设领域投资增速：我们认为，公司作为西部开发核心城市成都路桥建设领域的主要参与者，"十二五"期间年度新签订单额复合增速在30%左右。

　　公司未来3年BT项目占比保持在20%以内，对综合毛利率提升有限：BT项目毛利率一般比传统路桥施工业务高3-5个百分点，公司承接部分BT项目毛利率高于20%；因公司未来3年BT项目年度收入占比不高于20%；我们假设公司2011-2013年的综合毛利率水平保持相对稳定，2011-2013年分别为14.1%，14.0%，14.0%； 募投项目主要投向施工机械设备添置及补充工程施工运营资金：有助于降低公司资产负债率，扩大订单承接数量，提升市场份额。但同时考验业务规模扩大后公司的成本控制和多地多项目管理能力。

　　仁智油服(002629)明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司是国内服务能力较强、市场占有率相对较高的民营钻井液技术服务提供商，是国内能够提供一体化、一站式钻井液技术服务的优势企业之一，是西南地区市场占有率较高的油田环保技术服务提供商，是西南地区主要的油田特种设备检测维修技术服务及防腐工程技术服务提供商。公司自成立以来，一直坚持技术立企，将技术人员、技术创新作为公司持续发展的原动力。公司拥有一支以院士为首席技术专家、教授级高工为科研带头人、经验丰富的科研人员为主体的研发团队，研发力量雄厚。依托公司的研发团队及省级技术中心，公司共有发明专利7 项，实用新型专利2 项；此外4 项发明专利处于申请过程中并已获受理通知书。2009年12月28日，公司被四川省科学技术厅、四川省财政厅、四川省国家税务局、四川省地方税务局联合评定为高新技术企业。

　　二、上市首日定位预测

　　爱建证券16.8-19.6

　　东莞证券14.3-16.5

　　国泰君安16.3-18.5

　　海通证券11.6-14.5

　　海通证券：仁智油服合理价值区间为11.6-14.5元

　　仁智油服以油田技术服务为主营业务，近三年公司营业收入和归属于母公司净利润复合增长率分别为13.6%、33.4%。公司主要为客户提供钻井液技术服务、油田环保技术服务、油田特种设备检测维修技术服务、防腐工程技术服务等服务。是一家集技术研发、方案设计、服务提供及油田化学助剂的研发、生产等油田技术服务为一体的高新技术企业，其中为客户提供钻井液技术服务、油田环保技术服务为公司的主要业务。

　　钻井液又称泥浆，在钻井时循环使用，被世界公认为油田钻井的血液。油田环保技术服务是指通过处理含油污水、废钻井液等石油天然气勘探开发中产生的污染物而减少石油开采对环境的影响。钻井液技术服务的市场份额占油气勘探投资的5~8%，同时各油田企业对油田环保技术的投入也越来越大。2010年，全国钻井液及油田环保技术服务市场容量超过200亿，四川省二者市场容量超22亿。

　　公司主营业务位于西南地区，2010年及2011年上半年，公司来自于西南地区的营业收入占公司营业收入的比重超过90%。公司是中石化西南地区主要的钻井液技术服务和油气田环保技术服务提供商，公司钻井液及油气田环保技术服务占中石化西南地区市场份额的55%以上。公司主要服务区域四川盆地是我国重要的天然气产区之一。随着四川地区普光、元坝等大型气田的发现以及勘探开采的深入，公司在西南地区的发展具有稳定性和可持续性。

　　公司拟通过募集资金项目的实施，新增钻井液技术服务分队27支，同时加强技术创新。我们预计仁智油服2011-2013年EPS分别为0.58、0.67、0.76元，根据油服行业可比上市公司估值分析并综合考虑公司在油服行业的竞争优势，我们给予公司合理价值区间11.6-14.5元，对应2011年20~25倍PE,公司发行价15.00元，我们建议"谨慎申购"。

　　风险提示：

　　(1)对中石化西南石油局依赖的风险；

　　(2)油气开发投资规模变化的风险；

　　(3)业务区域集中的风险。

　　东莞证券：仁智油服合理价值区间为14.3-16.5元

　　公司是国内服务能力较强、市场占有率相对较高的民营钻井液技术服务提供商，是国内能够提供一体化、一站式钻井液技术服务的优势企业之一，是西南市场占有率较高的油田环保技术服务提供商、油田特种设备检测技术服务及防腐工程技术服务提供商。

　　行业背景：近年来，国内油气勘探开发力度的加大带动了油田技术服务市场的发展，《能源发展"十二五"规划》指明中国油气勘探和开发投资的力度将继续加大。随着四川盘底的元坝气田、普光气田等大中型油气田被陆续发现，钻井液和油田环保技术服务行业将引来新一轮快速发展期，公司作为西南地区的油田服务龙头将充分受益。随着油田服务市场化运行的深化，公司业务将有望突破西南地区。

　　竞争优势：服务深井、超深井的技术实力和经验是公司核心竞争力，同时公司是国内少有的能够提供钻井液材料、现在流体服务、固控服务、环保治理一站式服务的钻井液服务提供商。

　　募集资金用途：募投资金主要用于钻井液技术服务能力建设和钻井液材料生产扩建项目。募投项目投产后，公司钻井液技术服务分队将增加27支(上市前分队38支)，年服务能力增加243个工作月；钻井液材料加工能力，由3万吨提升至8万吨，材料自供率提升到70%，大大降低成本。

　　估值情况：预测公司2011、2012、2013年EPS分别为0.57元、0.80元和1.02元，给予公司2011年25-29倍市盈率，对应价格为14.3-16.5元。

　　风险提示：中国油气勘探和开发投资力度低于预期。

　　三、公司竞争优势分析

　　公司出身中石化，垄断西南油服市场八成份额。公司前身仁智实业系中石化集团西南石油局下属企业成都华川和中石化集团西南石油局员工共同出资设立的油田技术服务企业，主要负责中石化集团西南石油局、中石化股份西南油气分公司及其下属企业的钻井液技术服务和油气田环保技术服务。2008年、2009年、2010年和2011年1-6月，公司来自于中石化集团西南石油局及其关联企业的营业收入占公司营业收入的比例分别为88.27%、85.34%、85.14%和88.12%。

　　院士领衔技术保障，董事长携管理层普遍持股。公司发行后的股权结构中，自然人持股将达到56%，普遍是公司职工。公司的董事会和管理层，年龄普遍在40~50岁之间，这对于公司未来发展比较有利，既能勇于开拓，又比较稳重。管理层履历上大部分来自中石化西南石油局，少量来自长庆局，东北局，这保证了公司的强大人脉资源。罗平亚院士作为公司正式董事，将对公司未来的发展不论是技术保障还是人脉积累都将起到重要作用，且能为公司的人才培养接续上发挥潜移默化的影响。

　　西南油气田开发潜力巨大，公司直接受益。公司钻井液未来的增量发展主要集中在西南地区。西南地区是我国最重要的天然气产区之一，普光气田是我国规模最大、丰度最高的特大型气田，年产能可达120亿立方米净化气，目前国内排名第二；元坝气田，初步估计的储量高达5万亿立方米，大大超过普光气田，有潜力成为我国最大的天然气气田；这些气田均处于开发的初期，随着勘探开发的深入，公司在西南地区的发展具有稳定性和可持续发展性。目前每新增一口油气井的投资中，公司获得收入200万以上，毛利率在30%左右，公司整体油田技术服务板块收入占比88%，利润占比97%以上。