掌趣科技遭三质疑：过分依赖中移动 与华谊对赌藏猫腻

　　记者 饶媛媛

　　北京掌趣科技股份有限公司自1月12号过会以来，引发了市场的强烈关注。诸多投资者和市场人士都对这家主营业务为游戏的开发、发行与运营的公司提出了诸多疑问。其中，针对游戏运营平台过分依赖中国移动(微博)等问题，成为市场质疑公司的主要问题。

　　质疑一：

　　过分依赖中国移动

　　在公司招股说明书的“风险因素”中有以下表述：“2008-2010年度和2011年1-6月，公司通过中国移动百宝箱业务平台和G+游戏业务平台确认的收入规模分别为676.32万元、3595.09万元、6638.76万元和4603.44万元，占公司同期营业收入比例分别为43.85%、61.04%、56.59%和60.62%，比例较高，公司的游戏运营平台对中国移动存在一定依赖。”

　　从以上数据可以看出，公司在中国移动平台上获得的收入呈逐年递增之势，在2011年上半年，这个比例达到了60.62%。而且随着未来中国移动在国内移动终端游戏市场的强劲发展，这种“依赖”还会继续放大。

　　公司招股说明书还特别强调：“若公司业务规模、业务增长率和信用度出现问题，将会影响公司在中国移动相关游戏平台上享有的业务资源和营销资源，可能对公司的业绩产生一定影响。如果公司经营管理不善，在移动终端游戏产品或相关服务中出现违约事件，公司与中国移动的业务合作关系将会受到影响，或者若中国移动的计费支付等政策发生不利调整，将会影响公司的业务发展。”

　　“不知为什么，我一看掌趣科技的招股说明书，就觉得这是第二个神州泰岳，业务单一，对中国移动过分依赖，这些都和神州泰岳如出一辙。”一位成都股民打来电话向《金融投资报》记者谈道。

　　然而事实是，神州泰岳在A股上的表现可不是一个好的榜样。公开资料显示，神州泰岳，创业板曾经屈指可数的高价股，上市后成为创业板业绩下滑的代表公司，股价也是一泻千里。虽然这其中包含了两次送转，但业务单一、过分依赖中国移动让市场对神州泰岳的质疑一直都未停止过。

　　分析师们指出，过度依赖中移动和单一业务始终是神州泰岳面临的巨大风险。不过还不能排除发生飞信业务这头“现金奶牛”突然断奶的黑天鹅事件的可能性。毋庸置疑，如果与中移动的飞信业务合作终止，神州泰岳将遭遇毁灭性的打击。财报显示，今年前三季度，神州泰岳累计实现营业收入为7.74亿元，其中，飞信业务录得4.55亿元，占比高达59%。而在 2008年，神州泰岳对中国移动的销售占全年营业收入的78.3%，2009年这一数据为76.9%。

　　“因此，对比掌趣科技的财务数据，60.62%的比例并不比神州泰岳的数据差多少。神州泰岳的问题也会成为掌趣科技的问题。”上述成都股民告诉记者。

　　对此，掌趣科技董秘张云霞在接受《金融投资报》记者采访时说：“中国移动目前占有国内手机游戏市场50%以上的份额，手机游戏厂商需要与中国移动开展合作，这个是行业现状决定的。中国移动手机游戏这个市场是个自由的、充分竞争的市场，掌趣科技也是通过这么多年的自由竞争才逐步建立了自己的优势地位。因此，我们与中国移动的合作地位，是参与自由竞争的结果。”

　　质疑二：

　　毛利率仅为行业龙头一半

　　公司招股说明书显示：“2008-2010年及2011年1-6月，公司综合毛利率分别为33.31%、44.33%、59.56%和56.87%，2011年1-6月综合毛利率较2010年略有下降。2008-2010年随着公司自主研发能力的提升以及自有产品运营数量的提高，公司综合毛利率水平不断提升，2011年1-6月随着市场竞争加剧，导致公司毛利率有所下降。如果公司无法继续保持核心竞争优势，或市场竞争加剧将会带来毛利率下降的风险，进而对公司的经营业绩造成不利影响。”

　　此外，在公司招股说明书的第143页显示，公司在2009年、2010年、2011年1—6月的毛利率分别为44.33%、59.56%、56.78%；与此同时，A股网游第一股的中青宝同期的毛利率则分别达到89.28%、85.19%、88.67%。

　　掌趣科技作为一家游戏公司，却与中青宝的毛利率相差如此之大，的确让人匪夷所思。

　　此外，昨日记者以投资者身份致电中青宝，其证券部一位工作人员告诉记者：“我完全没听说过掌趣科技这个公司，以前的任何业务项目和合作也未与这家公司有过联系，因为对这家公司完全不了解。”

　　上述成都股民说：“按道理讲，如果掌趣科技真的是在行业里有一定影响力的公司，中青宝的人怎么可能完全没听过说呢？这一点的确让人怀疑掌趣科技的行业地位。”

　　质疑三：

　　与华谊对赌协议藏何猫腻？

　　掌趣科技之所以能够成为市场人士关注的焦点，与之庞大且有名的股东有很大关系。公司招股说明书显示，公司股东不仅有鼎鼎大名的红杉资本、金石投资，还有A股的影视公司——华谊兄弟(微博)。而华谊兄弟与掌趣科技的关系还不仅仅是股东与入股公司的关系，二者之间的一条“对赌”协议的诞生到解除的过程也是疑点丛生。

　　据悉，华谊兄弟2010年6月对掌趣科技定向融资，总额7500万元。而本次融资，则是建立在双方的对赌协议上。根据华谊兄弟相关公告，双方协议为“掌趣科技主要股东保证掌趣科技2010年和2011年经具备证券资格会计师事务所审计的税后平均净利润(A)不低于人民币5000 万元，若2010年和2011年实际平均经审计的税后净利润(A)小于人民币5000万元，则主要股东应按照(5000万元-A)ⅹ12倍(2010年预计经审计的每股税后净利润市盈率12倍)ⅹ22%的金额补偿华谊兄弟；若经审计税后净利润(A)大于5000万元，则本协议项下的公司估值、股权转让对价均不做调整”，此外，华谊兄弟还拥有对掌趣科技优先认购权和回购条款。

　　为扫清掌趣科技上市障碍，2011年2月16日，华谊兄弟披露第一届董事会第三十四次会议决议公告，将双方“对赌”协议稍作改动，但主体未变，而2011年7月15日，华谊兄弟再次公告，披露其第二届董事会第五次会议决议，将2月16日公告中的变更后的“对赌”协议删除，并称“修订条款不再对协议各方具有约束力”。

　　华谊兄弟公告中并未提及掌趣科技是否对华谊兄弟做出相应补偿。虽说掌趣科技过去两年的净利润均不低于5000万元，但是，华谊兄弟放弃双方对赌协议，万一掌趣科技不能顺利过会，华谊兄弟则白白失去了一份对自己有利的协议；且万一掌趣科技在未来的经营中，净利润不幸低于5000万，华谊兄弟更是得不偿失。而根据相关公告，华谊兄弟似乎将风险完全抛诸脑后，令人费解。亦或是背后存在其他利益关系，而双方都未公开。

　　对此，记者昨日致电华谊兄弟，其董秘电话一直无人接听。而掌趣科技的董秘对此问题的回应则是：经双方协商并履行了法定程序后，同意变更《股权转让及投资协议》的部分条款，原因是：为促进公司长期稳定发展，维护股东的利益。