另类行业上市潮背后风景

　　作者：新金融记者 智梦寻

　　城头变幻大王旗，仅仅两三年光景，旧时鲜见的影视、门户网站、搜索引擎、网游、动漫，甚至是红枣、瓜子、粉丝、蘑菇、扑克、桑拿、卫生用纸行业都已跻身A股阵列。

　　那些年，我们一起追捧的“另类股”， 如今风光如何呢？

　　如果一家企业的主营材料来自于活熊取胆，厚厚的钱袋里暗藏着黑熊痛苦的挣扎，在企业扩张产能的道路上，A股是否有义务助一臂之力？如此质疑起因于正匆忙报会的归真堂。

　　如果一句关于艺术艰辛的感慨就能引发公司股价瞬间暴跌，A股是否有理由包容其上市之初的高溢价？如此反问来自于华谊兄弟的投资者。

　　如果以提高主营业务产能为意图的募投项目刚落成，公司就调整主营方向，A股当年是否有必要向这家公司敞开融资大门？如此反思关乎正积极靠拢矿业的梅花伞。

　　其实在内地股市之中，诸如活熊取胆、影视业、伞具类的公司都稍显另类，作为市场行业分类中的新鲜血液，这些另类的公司们正为A股制造着越来越多另类的烦忧。股市是否应有行业门槛呢？新金融记者将和您一同透视另类行业上市潮背后的风景。

　　另类上市潮

　　放眼望去，中国股市正向越来越多的行业敞开大门。新金融记者粗略统计了2009年IPO重启以来的新股发行情况，至少有26家上市公司来自于过去市场鲜有所见的行业。这些另类公司几乎全部登陆深交所，近半数入驻创业板，合计募集资金超过230亿元，7成以上首发摊薄市盈率超过50倍，更有两家公司首发PE突破100倍大关。

　　仅去年一年，A股就至少迎来9家另类公司，吸收了迄今唯一的金融交易终端大智慧、唯一的航班代购公司腾邦国际，以及少见的香精品牌百润股份、玩具制造商群星玩具、影视板块第三只新秀光线传媒，还包括第一个红枣品牌好想你、第一家搜索引擎拓尔思、第一只桑拿股桑乐金，甚至是第一家扑克股姚记扑克。A股名利场，已然鱼龙混杂。  

　　“证券市场发展了20多年，伴随中国经济的发展，肯定会有新的产业和行业进入这个市场，这是大势所趋，也是证券市场应有的包容性。”中邮证券首席投资顾问刘启向新金融记者表达了他的看法。

　　如今看来，证券市场的包容性恐将进一步升级。据坊间流传，美容美发连锁品牌永琪、北京东方时尚驾校、沙县小吃都在积极备战上市。沙县地区甚至已经成立了小吃集团公司，以整合本地小吃业主入股。

　　不可想象的是，足浴公司居然也志在上市。富侨足浴就计划在香港开5到10家连锁店，以尽快实现在港沪指从6000点上方震荡下行至2300点附近的过程中，约有30家另类公司入驻A股，其中半数企业上市后业绩变脸，上市之初的高成长愿景落空。

　　交所上市的梦想。与此同时，休闲娱乐业中又传来周杰伦正计划进军KTV公司的消息，并称未来5年内该KTV将筹备A股上市。

　　与之相比，快递行业上市已先行一步。中国邮政速递物流股份有限公司近期已通过了证监会初审，有望成为首家登陆A股的快递企业。而其他一些民营快递品牌也是时下股权投资的热土，去年继海航入股天天快递之后，阿里巴巴(微博)又斥资入股了星辰急便。

　　正当另类行业上市潮白热化之际，归真堂的上市申请却引发了市场的“冷思考”。这家以活熊取胆为主营业务的公司早在去年就引起亚洲动物保护组织的关注。直到今年2月1日证监会发布创业板IPO申报企业基本信息表，归真堂再度榜上有名，甚至上市进度被标注为“落实反馈意见中”，环保工作者的抗议声风起云涌。

　　有动物保护者表示，一旦归真堂成功上市，募投资金将建成年产量达4000公斤的熊胆粉生产线以及年存栏规模达1200头的黑熊基地，那将会是黑熊的末日。

　　“归真堂触碰的是珍稀动物保护的敏感神经，偏门行业一旦涉及社会问题，上市成功与否就很难用经济指标去衡量了，毕竟企业上市不能违背社会大众的价值观。”面对新金融记者的提问，一位不愿具名的资深保荐代表人如此评价。

　　另类“陷阱”

　　归真堂事件引发了市场对于A股上市行业门槛的思考，毕竟过去几年，中国股市已吸纳了越来越多的新兴行业，这些稍显另类的公司也着实为A股平添重重烦忧。

　　如果统计口径放大到2007年，在沪指从6000点上方震荡下行至2300点附近的过程中，约有30家另类公司入驻A股，其中半数企业上市后业绩变脸，上市之初的高成长愿景落空。

　　梅花伞是其中变脸幅度相当大的企业。2007年首发上市时，梅花伞曾立志“成为全球最大的伞具制造商”，而能否成功上市，是当时梅花伞登顶全球伞业霸主地位的关键一步。

　　根据计划，公司募集资金将全部用于梅花晴雨伞基地的建设，以全面提高公司产能。在招股书中，梅花伞公司积极表示：“力争在2010年销售收入超过6亿元，出口创汇突破6000万美元，净利润达到5000万元。”

　　但作为第一家进入A股的伞具企业，梅花伞并没能开一个好头。公司2010年营业收入不足3.5亿元，净利润仅1130多万元，远远落后于上市之初的目标。

　　不仅如此，梅花伞去年1-9月甚至呈现亏损状态，业绩同比暴跌了116%，根据公司发布的年报预告，2011年全年业绩同比约发生60%-90%的下滑。

　　新金融记者还发现，打着提高产能旗号“圈钱”的梅花伞，在进入A股市场之后并没有提升产能，反而主动控制产能，其募投项目甚至在2009年一度暂缓实施。

　　更令人不解的是，这家扬言将成为全球最大伞具制造商的公司，不仅主营业务毫无进展，近期更是发布了一则“涉矿”公告，拟以自有资金5780万元收购江西天宝矿业51%的股权。这是否意味着公司正在淡化伞具业务，甚至开始放弃上市时承诺的发展战略呢？

　　为揭开这重重谜团，新金融记者致电梅花伞证券事务办，工作人员告诉记者：“购买矿产是公司面对中国制造业整体出口危机而做出的主动性战略调整。未来公司的主营业务将有所变化，会增加一部分黄金业务。”

　　该工作人员表示，矿产收购短期内不会明显刺激公司业绩，而且由于行业跨度较大，对公司而言也是一个新鲜的课题。但因所收购矿区采选系统已初步成熟，去年已经产生五、六千万元的收益。对比梅花伞去年前三季度的亏损现状，该矿区的利润规模举足轻重。

　　谈及公司主业伞具制造，该工作人员则态度消极：“从金融危机到欧债危机，中国外贸型经济受到重创，上市之初制定发展战略的经济前提发生重大变化。募投项目在去年年底就基本完成并投入使用了，但由于出口的打击，公司主动抑制了产能的释放。我们已经意识到，伞具出口占比高对公司来讲是一个比较大的风险。”

　　试问，如果以提高主营业务产能为意图的募投项目刚落成，公司就调整主营方向，A股当年是否有必要向这家公司敞开融资大门？这是梅花伞留给A股的疑问。

　　另类“危机”

　　梅花伞并非个案。作为A股第一个卫生用纸品牌，2010年上市的中顺洁柔继上市首年业绩同比微跌5.8%后，又在去年前三季度同比下跌了44%。

　　与梅花伞相似，中顺洁柔同样将募集资金用于产能扩张。公司证券事务办周姓工作人员告诉记者：“江门地区募投项目去年已释放了5万吨产能，但由于同时淘汰掉了部分落后产能，预计全年新增产能并不会达到5万吨的量级。江门项目要到2012年年底才能全部完工，产能的完全释放要等到2013年。”

　　该工作人员称，一旦产能释放，一定会刺激公司业绩，“因为我们一定会找到渠道来消化新增产能的，目前来看，去年的新增产能都得到了很好的消化。”

　　然而从财务数据来看，中顺洁柔产能前景未必如该工作人员所形容。实际上，2010年上市以来，公司已连续两年受到国际纸浆价格上涨的影响，毛利率一再收窄，去年前三季度毛利率相比2010年已下降了12%。相应地，同期国内外市场的营业收入均发生下滑。根据预告，中顺洁柔2011年业绩也许会同比下跌30%，至于详细原因，前述工作人员表示要到年报发布时才能详细披露。

　　除此之外，A股第一只网游股中青宝、航班代购行业的腾邦国际、玩具制造商高乐股份和群星玩具，以及去年刚刚上市的桑乐金，这些公司2011年前三季度业绩均同比发生下跌。另外，大智慧、好想你、姚记扑克的利润增幅也相比上市前大幅收窄。作为A股市场的新面孔，另类股的业绩风险似乎更加汹涌。

　　对于上市后业绩增速大幅下滑的现实，姚记扑克证券事务办代表王女士向新金融记者解释：“之前业绩增幅较大，主要缘于子公司产能释放的刺激，目前子公司产能释放已经遇到瓶颈，所以公司才积极募集资金，寻求新一轮产能扩张。”

　　不过，同样取道A股来扩张产能的姚记扑克，其募投项目全部投产要经历3-5年的建设周期。在此期间，公司无疑也将如梅花伞一样面对宏观经济和行业竞争格局波动的风险。产能的扩张最终能否体现为利润的提升，至少现在还是一个问号。

　　另一位来自北京的投行人士向新金融记者表示：“偏门行业企业规模通常较小、主营业务也比较单一，对宏观经济波动风险的承受能力自然较差。”

　　另类 “馅饼”

　　当然，另类行业不光暗藏陷阱，也不乏优质“馅饼”。2009年以来才新近入市的三只影视股、两只广告股和一只视频网站股，均在A股业绩阴霾下表现出顽强的成长性。

　　在上市公司业绩增速整体放缓的情况下，第一只影视股华谊兄弟的成长性就相当出众。继2010年业绩同比实现近80%的高增长后，年报预告又显示，公司在2011年还将继续实现同比30%-45%的成长，全年净利润或突破2亿元。

　　华谊兄弟初战告捷，刺激了更多影视股的上市冲动。2010年和2011年，先后有华策影视(微博)和光线传媒进入A股，公司业绩也同样出众，年报预告显示，两家公司去年利润都极有可能实现50%以上的高增长。

　　然而业绩的飘红并没能刺激公司的股价。受大盘整体下行影响，三只影视股去年分别下跌了2.2%、0.6%和17.9%。这些业绩优质的公司不仅没有抵挡住大盘的系统性危机，其行业自身还险情重重。上周，作为影视股的领头羊，华谊兄弟股价意外受创。

　　2月8日，华谊兄弟支柱人物、著名导演冯小刚一句“对电影的爱越来越淡，对这样的生活也开始感到厌恶，也许真的到了要和它说分手的时候了”的公开表态，竟招致公司股价次日逆势下跌1.19%，以至于冯小刚不得不紧急发言救市：“本人非常情绪化的直抒胸臆，引发数万网友转发评论，也连累华谊股票受创。在此对关心我的各位深表谢意。”

　　华谊兄弟股价虽由此止跌，但值得思考的是，如果一句关于艺术艰辛的感慨就能左右公司股票的价格，那么市场是否有必要对华谊兄弟一类的企业进行重新的估值定位呢？

　　对此事件，夏鼎资本创始合伙人叶锋直言：“电影公司本质是‘项目型’公司，没有产生持续现金流的商业模式，主要生产设备明星和名导随时可能走人。电影公司不适合上市，股民看着美女帅哥明星，一迷糊，钱就不见了！”

　　毕竟，作为A股市场的新兴行业，影视还是一块“烫手的山芋”，谁也无法凭借两三年的优质业绩而预言其长期的成长性，这或许也是另类行业带给A股的另一层烦忧。事实上，进入2012年以来，在大盘整体回暖的氛围下，华谊兄弟、华策影视和光线传媒的股价仍在继续走低，截至上周收盘，股价分别再下探10.8%、15.1%和13.3%。

　　当然，股价下跌与这些公司上市之初的高市盈率不无关系，三家公司曾分别以70倍、85倍和61倍的首发PE傲然入市，即便股价背离业绩连连下跌，但最新动态PE仍均保持在30-50倍的水平，远高于市场平均估值。

　　在刘启看来，A股市场没必要排斥另类行业，但不得不对这些行业的估值格外谨慎。“另类行业的合理估值要经过市场的反复验证。上市之初的开盘价对股票未来估值的借鉴性并不大，只能表示上市一瞬间市场对它抱以多大的希望，只有等1到3年后，机构减持殆尽，同时行业本身不断有新的血液注入A股，新行业的合理估值才能显现出来。”

　　刘启的态度或许是值得借鉴的，内地股市虽然没有硬性的行业门槛，但并不意味着它对所有行业的估值一视同仁。近期，证监会正计划组织第三方机构对已上市公司行业市盈率进行研究，这无疑提升了行业因素在估值体系中的权重。不过，作为A股市场中年轻而小众的群体，另类行业的市盈率中枢或许还要历经更长时间的验证。