珠宝首饰股：需求刺激销量 毛利率存提升空间

　　作者：新金融记者 刘子安

　　珠宝首饰板块近期成为市场的热点之一，截至上周五，老凤祥自年初股价上涨达到13.98%，豫园商城也上涨了10.38%，均高于上证指数同期6.94%的涨幅。

　　我国珠宝首饰行业正处于高速增长阶段，近年来我国限额以上珠宝首饰销售额逐年上升。据统计，2010年销售额达到1260.76亿元，同比增长56.04%，预计2011年还会出现明显增加。

　　珠宝首饰近几年的旺销不仅带动了市场的热度，更让众商家赚得盆满钵溢。国内珠宝首饰产销龙头企业——老凤祥公布的2011年业绩预告显示，上市公司净利润同比增长70%以上。公司董秘办相关人士向新金融记者表示，老凤祥2011年业绩增长的主要原因在于主营的珠宝首饰销售收入实现大幅增长，带动了盈利水平的提升。

　　同是以经营珠宝首饰为主营业务的豫园商城也有望报喜，申银万国证券预计2011年豫园商城的净利润增幅在20%至50%。资料显示，珠宝首饰板块还包括了明牌珠宝、东方金钰、潮宏基三家上市公司。Wind资讯的统计结果显示，5家上市公司的总市值为413.88亿元，老凤祥、豫园商城、明牌珠宝、东方金钰和潮宏基的市盈率分别为24.17倍、15.46倍、23.95倍、58.15倍和30.76倍。

　　需求刺激销量

　　2012年，珠宝首饰类上市公司是具有黑马潜力的板块之一，原因何在？新金融记者综合采访后发现，上市公司业绩预增是主要原因，在预增的背后是珠宝首饰价格的不断上涨、结婚潮的涌现以及旅游观光带动造成的共同结果。

　　首先，从投资和保值角度看，近两年国际金价连创历史新高，持续高位运行激发了投资者对金银珠宝的投资需求，对珠宝首饰消费拉动较大。银河期货分析师吕晓威认为，在全球货币超发、流动性整体上依然宽松的情况下，国际市场上贵金属价格被充分刺激，从中长期的角度还难以判断何时能够进入紧缩阶段，未来国际贵金属价格还有逐步走高的可能。

　　其次，在消费属性方面，近年来随着我国居民收入的不断提高以及消费结构的不断升级，珠宝逐渐被普通消费者所接受。根据世界黄金协会发布的2011年第三季度《黄金需求趋势报告》显示，前三季度我国金饰品需求为376.8吨，同比增长13%，在全球金饰需求中占比达28%。

　　此外，民政部公布的数字显示，2005年以来我国境内结婚人口数呈现明显上升的趋势，其中2010年结婚人口数已达1241万对，预计结婚高峰将延续至2015年。珠宝首饰属于结婚必备品，若每对新人购买黄金珠宝类商品的消费为2000元，则婚庆带动珠宝首饰消费有望达到200亿元，占总售额的15.86%。

　　最后，旅游业的发展也成为珠宝首饰销量增长的推动力，我国一些地区拥有极具地方特色的饰品，游客在当地进行游览的同时也将注意力放到了珠宝首饰上。在此基础上，这些地区大力发展与珠宝饰品有关的产业，各种专营珠宝首饰的商城陆续出现，从而刺激了珠宝首饰的销量。

　　一个明显的例子就是老凤祥。该公司在2009年的营业收入为109.5亿元，在需求刺激的带动下，2010年营业收入增长至142.06亿元，而2011年前三季度的营业收入就达到了170.07亿元。由于第一季度和第四季度是传统的销售旺季，因此老凤祥2011年全年营业收入超过200亿元几无悬念。而老凤祥各类门店的数量也大幅增加，目前以批发方式参与经营的经销商、加盟连锁特许专卖店已经超过2100家，而以自有方式经营的银楼也达到80余家。

　　国泰君安证券预计，2011年-2013年，老凤祥年收入分别为210亿元、269亿元、329亿元，同比增长47%、28%、23%；净利润为5.45亿元、7.41亿元、9.22亿元，对应EPS为1.25元、1.70元、2.12元。

　　毛利率存提升空间

　　正是由于预计未来几年国内珠宝首饰行业将会处于稳定增长阶段，以及部分珠宝首饰类上市公司公布了较好的业绩增长预期，今年以来国内涉及珠宝首饰销售的上市公司走势明显好于证券市场的整体水平。

　　不过，在未来稳定增长的背后，还是有一些问题值得投资者警觉。上海某大型券商零售业分析师向新金融记者表示，目前国内珠宝首饰类上市公司的确处于比较好的细分市场环境中，但行业集中度比较分散。从业内统计数据来看，周大福排名居首，紧随其后的就是老凤祥和豫园商城，三家公司的市场销售额占有率也分别只有大约8%、6%和4%，前10名公司的市场占有率不会超过30%。在这样的情况下，每家公司若想保持住自身的市场地位，在新增的市场份额中占有一席之地，就必须不断地新开门店，特别是在未涉足的城市和地区。

　　该分析师还说：“老凤祥目前约有2300家各类门店，其中约有100家是在2011年新开的，新开门店数量的增加在博取市场份额的同时也会给自己带来更大的负担。”老凤祥的2011年第三季度报告中财务费用同比大增72.86%，公司给出的解释就是利息支出增加。

　　在市场激烈竞争的背后，销售毛利率的高低可以反映上市公司的竞争力水平。华泰证券的预计，2011年A股珠宝首饰类上市公司的销售毛利率基本保持在10%左右，老凤祥、豫园商城、明牌珠宝、东方金钰分别有望达到7.71%、6.70%、10.07%和9.81%，而2010年这组数据分别为8.51%、7.97%、12.44%和11.90%，同比均有所下降。

　　2011年，周大福在香港上市时公布的招股说明书显示，公司的销售毛利率为28%。而另外一家港资公司谢麒麟近几年的销售毛利率基本可以维持在50%左右。

　　该分析师还认为，A股的上市公司销售毛利率较低的原因在于，一方面是以老凤祥为代表的公司八成以上营业额依靠批发，两成由零售完成这种情况造成的，而批发业务的销售毛利率约为5%，零售可以达到约18%；另一方面，应该提高产品的附加值，谢麒麟可以维持高毛利率的主要原因在于镶钻产品在销售总量中占很大份额，镶钻产品的销售毛利率远高于普通产品。

　　总体来看，我国的珠宝首饰业也将进入稳定的发展期，国内上市公司在注重店面扩张的同时，还应该提高产品本身的竞争力。