A股三季报：巴菲特的胜利

　　“大消费”力撑业绩 “定价权”背后助推

　　作者：新金融记者 智梦寻

　　“我的嘴巴吃到哪里，我的股票就买到哪里。”如此通俗的逻辑涵盖了巴菲特近半数的重仓股。从可乐到巧克力，从奶粉到药片，巴菲特左手消费，右手建仓。

　　这位价值投资大师的选股逻辑在2011年的中国股市得到了印证。在上市公司业绩整体放缓的当下，大消费板块成为业绩底部的绝对支撑。

　　截至10月28日，沪深两市共披露了1894份三季报，A股利润的整体增速已放缓至11%，有651家公司经营状况同比下滑。

　　如此背景下，大消费板块集结发力，禽畜养殖业盈利同比激增近165%，白酒业也以近58%的增长速度保持着绝对优势，此外，多家品牌家电、服装、医药企业表现出众。

　　值得玩味的是，上市公司业绩的整体性下滑正促使越来越多的中国投资客加入到“巴菲特门徒”的行列，上市公司三季报的“亮点”与基金公司三季报的“重点”不谋而合——超配消费。

　　三季报业绩 同比仅增一成

　　足足整理了9个月的A股，以朴素的容颜进入到第四季度。半掩着伤口的公募基金不得不集体反思，而反思的结果竟然是使华夏、嘉实、易方达、南方、银华等主流基金愈发强调“业绩支撑”，并进而瞄准“大消费”——巴菲特的逻辑似乎开始左右A股舵手。

　　“经济减速降低了企业的盈利预期，而流动性的偏紧又抑制了估值水平的整体提升，因此真正的成长股目前依然稀缺。”这是华夏回报基金经理在该基金的三季报中写下的话语。

　　此言不假。截至10月28日，沪深两市共披露了1894份三季报。可比数据表明，上市公司归属母公司股东净利润增速整体放缓至11.59%，其中，651家公司经营状况同比下滑，累计有170家公司以亏损告终。

　　截至上周五，Wind数据显示，亏损幅度最大的5家公司中，航运股占据3席，分别是亏损47.77亿元的中国远洋、亏损15.82亿元的中海集运以及亏损5.38亿元的长航油运，其中，中国远洋暂时垫底1894家公司利润排行。

　　事实上，三季报的成绩已带有明显的行业属性，整个交通运输板块均表现惨淡，已发布三季报的62家公司合计盈利约342亿元，相比去年同期的498亿元，下降三成有余。

　　发生整体性下滑的还有电力行业和通信设备行业，两个板块的业绩分别同比下降29.1%和15.8%。Wind数据显示，电力行业中，吉电股份、建投能源和大连热电的业绩降幅都超过了100%，华银电力和华电能源合计亏损10亿元，携手挤入了亏损十强榜单。

　　通信设备行业中，大唐电信三季报亏损3800万元，业绩降幅超过100%。

　　此外，计算机设备、采掘和机械设备三大行业的整体增速均在10%以下，备受调控的房地产行业终以10.4%的业绩增速低调入场。

　　其实目前，机构的担忧已经从通货膨胀转移至经济增长。南方基金便认为，由于出口受到欧美经济增速放缓影响将逐步下滑，而投资受地产投资和地方政府投资下降的影响也将出现明显回落，因此经济仍存在较大的下行压力，预计仍将下滑2-3个季度。

　　值得思考的是，出口和投资双双回落的境况下，多个与百姓日常消费息息相关的行业却仍在悲观氛围下坚守着成长。

　　《新金融观察》报统计显示，1894份三季报中，餐饮旅游、商业贸易、纺织和食品饮料四大行业增幅均超过35%，农林牧渔和家电业的整体增速也超过30%。

　　“大消费”逆流而上

　　单单观察板块整体水平不足以诠说“大消费”逆流而上的盛况，伴随着三季报的陆续披露，养殖、酿酒和品牌消费正撩拨着A股的神经。

　　在整体增速约为32%的农林牧渔产业中，畜禽养殖的报表最为亮丽。数据显示，截至10月28日，已披露三季报的11家养殖公司全体报喜，整体业绩增幅逼近165%。

　　两家主板上市的养殖股新五丰和福成五丰领衔上涨，归属母公司股东净利润同比分别激增3646%和946%。全部11家公司中，8家净利润实现翻番增长。

　　养殖的行业性成长带动了上游饲料业的活跃。正虹科技、正邦科技和新希望三季报业绩增幅分别达到195%、108%和108%。另有大北农等4家饲料企业净利润也实现了50%以上的增长。

　　在企业发展速度放缓的背景下，养殖产业链并非一枝独秀，与中国传统文化渊源颇深的白酒业业绩也实现了整体接近58%的上涨。

　　截至上周五，已披露三季报的9只白酒股集体“大跃进”。古井贡酒和ST皇台的业绩增幅超过100%，洋河股份和水井坊则超过80%，另外5家酒企同比增长率均在40%以上。

　　“吃喝”消费外，“穿衣”消费也缔造了一大批 　优质个股。16家已披露三季报的服装品牌合计盈利同比增长51%。

　　休闲品牌业绩无一下滑，美邦服饰继续以133%的成长性领衔整个服装业，而搜于特和森马服饰的业绩也较去年同期上涨72%和26%。

　　女装品牌江苏三友和朗姿股份各自锐增95%和79%，暂居品牌服装业成长性排名的第二、第三强。

　　男装中，七匹狼和报喜鸟业绩最优，三季报均实现了超50%的上涨。值得一提的是，在华泰证券日前召开的投资推介会上，策略分析师陈慧琴特别对女装品牌朗姿股份和休闲服饰搜于特进行了重点推荐。

　　当然，在这些基本消费需求之外，消费升级也带动了相关产业的发展。经过二、三季度旺季期的积累，餐饮旅游的盈利增速在消费类一级行业中排名居首，同比提升近40%。

　　已披露的23份餐饮旅游三季报中，除西藏旅游等3家企业，其余均实现了同比增长，东方宾馆、丽江旅游、西安饮食、九龙山和科学城的业绩增速均在100%以上。

　　另外一个与消费紧密相关的行业是零售业，其三季报业绩的整体增速为38.6%。不过对于这个成绩，宏源证券消费行业分析师陈旭并不满意。

　　“整体表现一般，一定程度上略低于市场预期，主要是受制于房地产行业发展减速，商业地产展业困难，拖累了商业贸易的盈利增长。”陈旭告诉新金融记者。

　　“定价权”为定海神针？

　　消费并非唯一的“救命稻草”，A股企业盈利的另外两大支点来自有色和水泥。有色板块以整体79%的涨幅笑傲全市场，而已披露的17份水泥三季报则以119%的整体增速完美收官。

　　真正值得关注的是，无论是畜禽养殖、白酒酿造，还是有色金属和水泥制造，其背后都有一个共通的利润发轫点——提价。当通货膨胀成为实体经济头顶上那柄达摩克利斯之剑的时候，节节攀高的CPI也给另一部分产业带去了温暖。

　　通货膨胀贬值了纸币价值的同时，直接成就了稀有金属的大行其道；正值“十二五”元年，水利水电和保障房工程等大型基建项目又拉动了水泥的需求；甚至连传统农业中的养殖业也受益于猪肉价格的高企而迎来了难得一遇的暴利期。

　　去年此时，新五丰盈利还发生了93%的同比下滑，而在今年的三季报中，这家禽畜养殖公司获得了同比3646%的爆发式增长。

　　对于接踵而至的年报成绩，新五丰继续作出乐观预计，并将增长的原因直指高肉价：“公司2011年1月1日-2011年12月31日累计净利润与去年同期相比增加300%以上的主要原因是，2011年一至三季度，生猪销售价格持续上涨并维持高位，预计至2011年年底生猪价格仍将会维持高位。”

　　如出一辙，白酒涨价潮也在2011年掀起一阵波澜。《新金融观察》报此前曾对白酒业提价热作出报道，仅9月内，五粮液、洋河股份和贵州茅台纷纷提高白酒出厂价。

　　截至2011年10月28日，已披露的白酒三季报中，净利润增幅前三甲古井贡、洋河股份和沱牌舍得3家公司，也恰好是行业内毛利率水平同比上涨最多的企业。其中，沱牌舍得销售毛利率相比去年同期上涨了11个百分点。

　　值得思考的是，相比有色、水泥和猪肉的被动提价，白酒业毛利润的提高更多是来自公司的主动提价，二者吸引力差别何在？

　　“通胀环境下买什么股票好？常见的答案是资源类的股票，它们直接受益于价格的上涨，但是更好的答案也许是那些有定价权的公司。”南方基金投资总监邱国鹭认为。

　　邱国鹭一直是国内基金界遵循价值投资的典型代表，在这位“巴菲特中国门徒”的眼中，通胀高企的时候，有定价权的公司可以通过提价将成本压力转嫁给下游；通胀回落的时候，它们又不必降价，而有机会享受更高的利润率。白酒业的涨价正符合这一逻辑。

　　出于对企业盈利的担忧，同样出自南方基金的南方积极配置基金经理李源海在三季报中公开表态，会降低建材、机械等周期板块的配置比例，并继续重点超配食品饮料、零售、医药和品牌服装等消费行业。

　　如今看来，“左手掏钱消费，右手阔绰建仓”的巴菲特逻辑正吸引着越来越多的中国投资者。在新近披露的基金三季报中，消费热点白酒、国粹医药和品牌家电均是基金经理们所青睐的重仓股。

　　除了已明确表态的南方基金外，“老十家”中的嘉实基金的前十大重仓股中，五粮液、贵州茅台双双上榜，国粹医药中的东阿阿胶也占据一席。另外，格力电器是嘉实第一大重仓股，被其旗下15只基金产品所共同持有，截至三季度末，持股仓位高达1.17亿股。

　　对此，陈旭认为，大消费板块中的食品饮料，国粹医药均是业绩成长性较为确定的行业，比如茅台、云南白药、片仔癀等等，其业绩的确定性来源于公司对产品价格的话语权。这些企业产品的原材料并不稀缺，但其品牌和技术却非常稀缺。

　　如果说产品价格主宰了三季报的命运，那么定价权是否能成为2011年年报甚至是2012年财报的操刀者呢？《新金融观察》报将对此保持关注。