平煤股份释放产能抗税 税负恐转嫁下游

　　平煤股份权益产能可增长约600万吨／年，增幅约为15%。按当前吨煤净利60元测算，可新增净利润3.6亿元，增厚EPS约0.15元。

　　上一周，对煤炭板块最大的利空莫过于10月10日公布的《中华人民共和国资源税暂行条例》，其中将对焦煤适用税率由1993年的0.3元/吨－5元／吨上调到8元/吨－20元／吨，其他煤种仍然保持0.3元/吨－5元／吨，新税率将于2011年11月1日实施。

　　统计显示，煤炭板块中平煤股份(601666)、西山煤电等上市公司的焦煤产量居前，尤其是平煤股份；另外此前河南省还从7月4日开始征收煤炭价格调节基金，两项利空叠加是否会对公司的生产经营产生较大影响呢？

　　税负恐转嫁“下游”

　　国泰君安发布研报，针对煤炭板块中主要的焦煤企业做出业绩预测，其中主要提到三家焦煤企业：西山煤电、开滦股份、平煤股份，其特地指出新标准对企业利润影响程度分别是2.3%、3.4%、4.8%，平煤股份首当其冲。

　　10月11日，A股市场对此反应较为强烈，平煤股份股价当日下跌6.06%。有分析人士指出，市场将此理解为利空袭来，而个别省份还调高煤炭价格调节基金，比如贵州省大幅上调基金比例，导致盘江股份当日跌停。

　　上周，在沪深指数反弹的背景下，煤炭板块却相对较弱，投资者不敢轻易涉足。但相对而言，平煤股份上周走势在该板块中稍强。作为河南最大的煤炭企业，也是A股中少有的焦煤生产大户，平煤股份究竟如何应对“资源税”？根据现有的财务数据，平煤股份今年上半年营收102.53亿元，营业利润26.32亿元，毛利率25.68%，较2010年度的24.20%提高1.48个百分点，但相对于2010年同期的27.89%却下降了2.21个百分点。

　　而今年中报的营业利润26.32亿元也较2010年同期的27.36亿元减少了1.04亿元。可以看到，在资源税新政出台以及河南省价格调节基金新政出台之前，平煤能源在上半年的业绩已经出现微幅下滑。对于上半年的业绩变化，公司在中报中的解释为“受煤炭安全形势影响，煤炭产销下降，安全投入增加，市场因素导致材料费上涨”。

　　东莞证券研究所的煤炭行业研究员李隆海对新金融记者说：“由于平煤股份内生性增长和外延式增长较为缺少，下半年公司业绩也许会在政策叠加的影响下持续下滑。”

　　令人欣慰的是，让煤炭上市公司最为担心的资源税“从价计征”在煤炭项目上仍然保持着“从量计征”，这个强度已经较之前预期温和了许多。但企业面对地方价格调节基金和资源税的双重压力该如何应对，新金融记者为此数次联系平煤股份采访均未果。

　　新金融记者了解到，河南、山西等省的焦煤资源税其实早已执行每吨8元的标准。焦煤目前的出厂价格按不同成分分别在1500元／吨－1800元／吨不等，几乎高出普通动力煤出厂价的2倍。诸多研究员均表示，由于平煤股份与西山煤电差不多，其自有的焦煤煤矿产能平稳，矿山的利润受影响较小，企业会想办法将成本转嫁到下游。但目前来看，平煤股份吨煤平均净利润在60元左右。

　　华创证券研究所韩振国向新金融记者说：“此次上调焦炭资源税征收范围，也是调高了征收空间，即使是按照20元／吨的标准征收，相对于焦煤每吨的价格也是比较少的，这些是企业完全可以转嫁的。” 

　　那么究竟如何转嫁，转嫁给谁？几乎各方都预期资源税以及地方煤炭调节基金给煤企带来的成本压力，能够顺利向下游的焦炭、钢铁行业转嫁。

　　政策刚出，舆论已经开始担心会对明年的通胀造成压力。上海明熙投资管理有限公司罗玉黎向新金融记者说：“对于整个利益链条来说，长期影响还是存在的，目前从总体上看还是偏负面的影响居多，至少应该回避观望。”

　　不过上周五，煤炭板块中跌幅最大的盘江股份突然公告称，将上调公司煤炭产品出厂价格，但截至发稿，新金融记者尚未获悉其他企业的调价消息。

　　内生性增长增厚EPS

　　一方面是原有产能和销量的下滑，另一方面是资源税的落实和地方价格调节基金带来的成本压力，四季度，平煤股份是否还有利好值得期待呢？

　　记者了解到，公司于2010年启动的部分改造项目进展较为顺利，部分煤矿升级改造工程年内有望完成。其中包括五矿升级改造(135万吨／年提升至190万吨／年)、田庄选煤厂升级改造(洗选能力由370万吨／年提升至1000万吨／年)等。

　　对此，兴业证券发布最新研报中提到公司的内生性增长或许成为公司四季度看点，其中五矿、吴寨矿、香山矿扩建增加产能约120万吨／年；首山一矿(焦煤)产能释放；河南省内整合小煤矿增加权益储量约为1721万吨／年，增加权益产能约232万吨／年。

　　如此测算，平煤股份权益产能可增长约600万吨／年，增幅约为15%。按当前吨煤净利60元测算，可新增净利润3.6亿元，增厚EPS约0.15元。

　　但综合多家券商研报，认为煤炭行业尽管在需求旺盛下仍会有所表现，但上涨幅度可能低于预期，市场整体估值水平下移不利于煤炭板块。根据Wind资讯，平煤股份的动态市盈率为19.19倍，在煤炭板块中属较高水平。上周平煤股份在煤炭板块中表现相对抗跌，跌幅仅0.35%。

　　如是看来，平煤股份的外延式增长在短期内无法对业绩增长提供帮助。虽然近期公告称在新疆哈密收购哈密矿业股权，但由于哈密矿业不具备煤炭产能，仅仅提供一个资源整合平台，短期内无法向公司贡献业绩。

　　另外之前的几组收购，在短期内对业绩也很难有帮助。其中包括收购集团杨家坪矿60%矿权；在平顶山等地拟建四个大型煤矿，合计产能1000万吨／年。因为这些收购仅仅停留在矿权层面，短期无法贡献EPS。

　　分析人士指出，综合来看外延式扩张，短期内生性增长较为可期，或许对该公司四季度业绩增长有所裨益。

　　新金融记者 李抒融 制表 曹磊